总量研究核心观点 - 报告认为工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [3][4][8] 生产领域 - 2025年9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%，较8月提升0.27个百分点 [4] - 装备制造业继续承担工业生产压舱石，前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，占全部规上工增比重达35.9% [4] - 制造业高端化进程持续推进，9月份规模以上高技术制造业增加值同比增长10.3%，前三季度同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [4] 消费领域 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，较8月回落0.4个百分点；环比降低0.18%，较8月下降0.43个百分点 [5][10][15] - 9月餐饮收入同比增长0.9%，限额以上餐饮收入下降1.6%，分别较8月下降1.2和2.6个百分点 [5][11] - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较2025年第二季度减少1.9个百分点 [12] - 线上渠道延续增长，2025年1-9月全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元，同比增长6.5% [18] 投资领域 - 2025年1-9月固定资产投资同比减少0.5%，较1-8月回落1.0个百分点；扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长3.0% [6] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速比全部投资高1.6个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点 [6] - 1-9月份房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点 [6][24] - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额同比下降7.9% [6][21] 食品饮料行业 - 9月社零数据增速环比回落，主要受中秋节错期和"以旧换新"政策效果边际减弱影响 [10][11] - 白酒行业当前已显现底部特征，后续需求进一步下滑的可能性较低，建议适当布局 [10][13] - 大众品板块中，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，建议关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [10] - 西麦食品加速新业务落地，在胖东来上市药食同源养生粉系列产品，在山姆新上市三款燕麦产品，2026年公司原料成本红利有望延续 [13] 商贸零售行业 - 可选消费整体表现强于必选，2025年9月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像零售额同比分别增长8.6%、9.7%、4.7%、3.3% [17] - 线下各业态增速继续放缓，2025年1-9月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比增速较1-8月分别下降0.5、0.2、0.3、0.4、0.2个百分点 [18] - 建议关注契合"情绪消费"主题的黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [19] 地产建筑行业 - 2025年9月全国商品房销售面积和金额分别同比下降10.5%和11.8%，单月销售数据降幅环比收窄，但"金九"成色不足 [21][25] - 2025年1-9月房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，但单月竣工面积同比+1.5%，自2023年12月以来首次转正 [22][23] - 房企资金压力犹存，2025年1-9月房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4% [24] 海大集团公司更新 - 2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31% [26] - 饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别增长90、170、180万吨 [27] - 公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，以提升融资能力及整体估值水平，2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比增长42% [28] 萤石网络公司更新 - 2025年前三季度营收42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68% [31] - 公司毛利率提升，2025年前三季度毛利率43.6%，同比提升0.7个百分点，净利率9.8%，同比提升0.4个百分点 [32] - 公司AI能力持续升级，发布蓝海大模型2.0，并推出启明AI智能锁等新产品，云平台应用场景不断拓宽 [33] 利安隆公司更新 - 2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.7%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.9% [35] - 2025年第三季度归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2%，盈利能力同环比改善 [35][36] - 公司抗老化助剂、润滑油添加剂业务企稳增长，生命科学事业和PI项目快速推进 [36][38]