核心观点 - 报告认为牛市基础仍在，但市场波动性显著放大，建议投资者在积极参与主题行情的同时，需密切关注结构风险指标 [1][2] - 股市方面，A股市场在多重利好驱动下放量反弹，港股科技板块经历大跌后显现配置价值，债市则在宽货币预期下走出修复行情，呈现股债双牛 [1][3][4][5] - 商品市场内部分化明显，贵金属板块资金博弈激烈，“反内卷”主题相关品种因基本面疲弱而承压，板块表现受政策预期与弱现实共同影响 [7][8][9] 市场表现总结 - A股市场：10月21日，万得全A上涨1.62%，全天成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量1414亿元，市场情绪明显改善 [1] - 港股市场：恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.65%和1.26%，实现连续两日上涨，南向资金净流入11.71亿港元，其中泡泡玛特、小米集团、华宏半导体净流入居前 [1][3] - 债市表现：宽货币预期推动债市修复，中长期国债收益率下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.05bp和1.40bp，资金面维持宽松，R001利率连续三日稳于1.36% [3][5] 市场驱动因素 - 政策预期：学习时报文章再度提及“稳市”，强化了市场对政策的预期，成为牛市底层支撑逻辑之一 [1] - 外部环境：特朗普表示可能于明年初访华，中美关系修复预期升温，为市场带来利好 [1][8] - 主题利好：宁德时代第三季度净利润同比增长41.2%，DeepSeek发布新的开源模型OCR，带动相关题材走强 [1] 配置策略与风险观测 - 配置思路：建议积极参与主题行情，但需警惕结构风险，可通过配置红利品种来熨平波动 [2] - 风险指标：成交集中度上升至44%，接近45%的历史经验警戒线；股价高于其95%历史分位数的个股占比达16.5%，突破15%的历史相对高点，显示市场情绪过热 [2] 港股科技板块分析 - 配置逻辑：恒生科技指数已跌至9月利好出现前的位置，其利好价值可能被低估，经过10月大跌后，预期差推动市场发掘加仓机遇 [3] - 中长期看点：AI周期对互联网、医疗等行业的赋能尚未被明显定价，互联网巨头对AI产业的推动持续进行，市场回调或提供较好配置窗口 [3] 商品市场表现 - 贵金属板块：沪金、沪银分别收涨2.02%和0.20%，资金博弈激烈，沪金单日获38亿元资金流入，但地缘风险缓和可能带来短期回调压力 [7][8] - “反内卷”品种：焦煤和焦炭领跌，跌幅分别为3.49%和2.73%，玻璃、纯碱、多晶硅等基本面偏弱品种延续跌势，而生猪在超跌后反弹1.12% [7][8] - 核心矛盾：钢厂利润承压导致对焦炭提涨抵触，终端需求疲弱致使成材去库缓慢，上周五大品种钢材库存同比大增24.34%，高库存压力向上游原料端传导 [8]