宏观及策略研究：2025年9月经济数据点评 - 第三季度实际GDP同比增长4.8%，与预期持平，但较前值5.2%有所放缓，累计同比增速达5.2%，实现全年经济增长目标可期 [2] - 9月规上工业增加值当月同比增速显著回升至6.5%，远超预期5.2%和前值5.2%，主要受出口和季节性效应带动，高技术制造业同比增速重回两位数区间 [2][3] - 9月社会消费品零售总额当月同比增长3.0%，略低于预期3.1%，且为连续第四个月放缓，消费内生动能不足，人均可支配收入同比增速再次下滑 [2][3] - 截至9月固定资产投资累计同比增速由正转负至-0.5%，其中制造业投资同比增速为-1.9%，基建投资同比增速为-8.0%，房地产投资同比降幅扩大1.8个百分点至-21.3% [2][3] - 经济结构上，内外需分化加剧，净出口对GDP增长拉动基本持平，而最终消费支出和资本形成总额的合计贡献有所放缓 [2] 固定收益研究：信用债市场周报 - 本期（10月13日至10月19日）信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-7 BP至0 BP，发行规模受低基数影响环比大幅增长，净融资额环比增加 [6] - 二级市场信用债成交金额环比增长，收益率整体下行，信用利差呈现分化态势，中短期票据和企业债的中短端利差收窄、长端走阔，城投债信用利差多数收窄 [6] - 高等级长债信用利差分位数相对较高，但1年期品种利差均在1%历史分位以内，配置思路可保持积极，交易思路适度乐观，建议关注利率债趋势和个券票息价值 [6] - 地产债方面，随着稳楼市政策显效，市场逐步企稳，可考虑布局历史估值稳定的央企、国企债券及有强力担保的优质民企债券，并可拉长久期增厚收益 [7] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，但需关注平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [7] 公司研究：紫金矿业2025年三季报点评 - 2025年前三季度实现营业收入2,542.00亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [9] - 主要矿产品产量方面，前三季度矿山产金同比增长19.68%，矿山产铜同比增长5.12%，矿山产锌同比下降12.46%，矿山产银同比增长1.28% [10] - 产品单价方面，前三季度金锭单价同比增长44.42%，金精矿单价同比增长41.02%，铜精矿单价同比增长8.49%，矿山产银单价同比增长31.81% [10] - 公司成功分拆子公司紫金黄金国际在香港联交所上市，募资总额约287亿港元，并完成多项重大收购，资源储量显著提升 [11] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至494.12亿元、555.33亿元、614.47亿元，对应2025年PE为16.23倍，维持"增持"评级 [12] 公司研究：华友钴业2025年三季报点评 - 2025年前三季度实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [14] - 2025年第三季度单季实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.48%，业绩提升主要受益于钴价大幅上涨及一体化经营优势 [15] - 当季钴现货均价同比大幅增长41.98%，公司上游红土镍矿湿法冶炼产能释放，印尼项目提供钴副产品，强化了原料保障 [15] - 公司与LGES签署长期供货合同，约定2026年至2030年供应三元前驱体产品合计约7.6万吨，三元正极材料产品合计约8.8万吨，有望支撑未来业绩 [15] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至56.97亿元、64.50亿元、71.37亿元，对应2025年PE为20.18倍，维持"增持"评级 [16]