投资评级 - 报告对Han's CNC Technology (301200.SZ) 给予"买入/高风险"评级 目标价格从124元人民币上调至140元人民币 预期股价回报率为45.7% 预期总回报率为46.7% [5] 核心观点 - 公司第三季度业绩远超预期 净利润达2.28亿元人民币 同比增长282% 环比增长56% 比花旗预期高出36% [1] - 业绩超预期主要得益于AI相关PCB设备收入贡献显著提升 从上半年约15%增至第三季度超过30% [1] - 基于强劲的第三季度业绩 报告将2025/2026年盈利预测分别上调16%/13% [1] - 目标价基于50倍2026年预期市盈率 设定为过去三年平均水平 考虑到2025-2026年预计98%的盈利复合年增长率 该估值并不激进 [4] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收创历史新高 达15.2亿元人民币 同比增长95% 环比增长7% 与此前四年第三季度环比下降约20%的趋势形成鲜明对比 [1][2] - 毛利率大幅提升至34.0% 同比扩张8.6个百分点 环比扩张3.3个百分点 主要受高毛利率AI产品推动 [1][2] - 高毛利率的PCB摄像头控制背钻设备毛利率高达40% 而通用PCB钻孔设备毛利率仅约20% [2] 第四季度及未来展望 - 预计第四季度净利润将达2.13亿元人民币 同比增长117% 营收增长64% 毛利率扩张5.8个百分点 受AI PCB设备需求持续强劲驱动 [3] - 盈利预测潜在上行因素包括：获得更多非VGT的AI PCB客户收入 以及超快激光钻孔设备渗透中国光模块客户 [3] - 预计2025/2026年盈利将强劲增长134%/67% 营收增长66%/44% AI产品曝光度提升带动毛利率扩张 [20] 公司业务与市场地位 - Han's CNC是中国领先的PCB设备供应商 专注于PCB钻孔、曝光、测试、成型及贴装设备 [19] - 据中国洞察咨询数据 按2024年营收计 公司为全球最大专业PCB生产设备制造商 全球市场份额达6.6% 中国市场份额达10%-11% [19] - 公司已成功渗透国内外领先PCB制造商 包括胜利精密、超声电子、深南电路、臻鼎科技、欣兴电子等全球前50大PCB厂商多数 [19] 估值与关联公司影响 - 当前股价为96.06元人民币 市值约408.74亿元人民币 [5] - 公司第三季度业绩对Han's Laser有积极影响 因Han's Laser持有Han's CNC 83.6%的股份 [4]