报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价；维持11 - 1反套策略 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月21日，期货价格SP2601为5170，日环比0.27%，周环比0.19%；SP2511为4854，日环比 - 0.08%，周环比0.17%；SP2605为5226，日环比0.27%，周环比 - 0.08% [6] - 2025年10月21日，现货价针叶浆银星为2500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比2.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年10月智利银星为680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；日西金鱼为530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，上期590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年10月智利银星为5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星为4830，上期4830，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，8月为61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，8月为125.8万吨，月环比7.79% [6] - 2025年8月往中国纸浆发运量162，环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月16日阔叶浆为23.2万吨，化机浆为23.4万吨 [6] 库存 - 2025年10月16日，纸浆港口库存207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1% [6] - 2025年10月16日，期货交割库库存22.7万吨 [6] 需求 - 2025年10月16日，成品纸产量双胶纸为20.30万吨，铜版纸为7.90万吨，生活用纸为28.08万吨，白卡纸为34.50万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年10月21日，俄针基差分位数水平为0.911，银星基差分位数水平为0.878 [6] - 2025年10月21日，针叶浆银星进口利润分位数水平为0.511，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平为0.555 [6] 各端情况及策略 - 供给端：10月智利Arauco公司针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨持平，本色浆金星报价590美元/吨持平 [6] - 需求端：当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格无明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好未体现 [6] - 库存端：截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%，呈窄幅去库走势 [6] - 策略：维持11 - 1反套策略 [6]