投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价12.24元，对应2026年12倍市盈率 [3][12] 核心观点 - 公司作为复合肥行业龙头企业，市占率有望在未来1-2年持续提升，主要得益于中小企业因原材料波动应对能力弱、渠道下沉不足及环保成本上升而持续退出 [2][11] - 公司通过产能布局、渠道深耕和产品优势抢占市场份额 [2][11] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达92.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润达8.15亿元，同比增长22.7% [4] - 复合肥业务毛利持续提升，磷化工新项目经营转好，园艺肥业务未来将维持高增长 [4][13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度业绩：营业收入92.9亿元（同比+17.9%），归母净利润8.15亿元（同比+22.7%），扣非归母净利润7.54亿元（同比+31.2%） [4] - 2025年第三季度业绩：营业收入29.0亿元（同比+31.4%），归母净利润2.08亿元（同比+35.4%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+33.9%） [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、11.74亿元、14.09亿元，同比增长21.8%、16.6%、20.0% [3][5] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为133.73亿元、153.85亿元、173.85亿元，同比增长30.3%、15.0%、13.0% [5] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2024年的12.1%稳步提升至2027年的14.0% [5] 业务板块分析 - 复合肥业务：毛利持续提升，核心原因包括产品结构优化（高毛利核心产品占比提升）、原料把控能力增强（钾肥直供量增加，氮磷原料价格波动周期把控精准）以及有效的渠道与定价策略（东北市场未降价、不保价，终端价格稳定） [4] - 磷化工新项目：截至2025年8月，松滋新材料公司磷酸已达设计产能并可超产20%，精制磷酸、磷酸一铵保持较高负荷；黎河肥业产能利用率约60%，优先生产高毛利的58%/60%磷酸一铵；2025年上半年磷酸一铵销量实现净增长 [4][13] - 园艺肥业务：增速快，因品类扩展至种苗、阳台工具等套餐产品形成协同销售，并依托电商渠道发力直播和多平台运营，回购率大幅提升；目标成为细分领域头部企业，未来将维持高增长 [4][13] 行业地位与竞争优势 - 复合肥行业龙头企业，受益于行业整合，中小企业持续退出 [2][11] - 公司凭借产能布局、渠道深耕和产品优势，市占率提升趋势明确 [2][11] - 与可比公司（新洋丰、云图控股）相比，报告给予公司一定的估值溢价 [3][6]