报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度信用债市场受多种因素影响，收益率震荡上行且利差走势分化，各行业热点事件和监管政策交织，一二级市场呈现不同特征，需关注各行业信用风险和投资机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3信用债市场 - 季初理财资金回流和科创债ETF带动信用债表现强势，后因政策等因素债市逆风，收益率上行、利差走势分化 [9] - 7月中上旬信用债配置强、利差收窄，7月下旬至9月末收益率震荡上行、利差主动走阔后被动收窄再主动走阔 [9] 2025Q3大事记 城投 - 热点事件：两万亿置换债已发行1.99万亿左右，三季度拖欠款清偿加速，内蒙古退出重点省份序列，非标风险舆情环比减少 [15][20][23] - 监管政策：肯定化债成效，要求继续落实政策、靠前使用额度、推进平台出清、对隐债“零容忍” [26][29][31] 房地产 - 热点事件：万科寻求缓解债务压力，第一大股东深铁集团给予支持，短期内债券违约风险或可控 [35] - 监管政策：巩固市场止跌回稳态势，构建新模式，释放和满足群众改善性需求 [37] 金融 - 热点事件：吉林发行260亿元专项债补充中小银行资本金，“15天安财险”53亿元债券违约 [40] - 监管政策：出台细分行业高质量发展办法，助力服务实体经济、防范金融风险 [42] 其他 - 24只科创债ETF上市：分两批上市，截至9月末规模超2500亿元，第二批上市时市场情绪偏弱 [46] - 境外债市场：“南向通”境内投资者范围或扩大、额度提升，福田投控发行RWA债券，上清所优化“玉兰债”机制 [48][49] 信用债一二级市场复盘 一级市场 - 2025年前三季度信用债净融资同比增加5307亿元，产业债、金融债为供给主力，城投债持续缩量 [50] 二级市场 - 2025年三季度信用债收益率全线上行，中长端明显，利差走势分化，短端收窄、中长端走阔 [57] - 细分板块中，城投债、银行二永债表现偏弱，地产债、周期债表现尚可 [57]