报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：预计25Q4营收环比下降7%，指引半导体复苏节奏有所放缓[1] - 半导体市场复苏持续，但速度较以往上行周期放缓，与宏观经济动态及不确定性有关[15] - 客户库存处于低位，去库存阶段已基本结束，整体向25Q4平稳过渡[3] 25Q3财务业绩总结 - 25Q3营收47.42亿美元，同比+14.2%，环比+6.6%，超指引中值（44.5-48.0亿美元）[1] - 25Q3净利润13.64亿美元，同比+0.1%，环比+5.3%[1] - 25Q3每股收益（EPS）为1.48美元，符合指引预期（1.36-1.60美元）[1] - 25Q3毛利率57.42%，同比-2.18个百分点，环比-0.47个百分点[1] - 25Q3库存48.29亿美元，环比+0.17亿美元，库存周转天数（DOI）215天，环比-16天[1] - 25Q3经营活动现金流22亿美元，过去12个月累计达69亿美元[14] - 过去12个月自由现金流24亿美元，同比增长65%[25] 25Q3分业务及市场表现 - 模拟产品收入37.29亿美元，同比+15.7%，环比+8.0%[2] - 嵌入式处理业务收入7.09亿美元，同比+8.6%，环比+4.4%[2] - 其他业务收入3.04亿美元，同比+10.5%，环比-4.1%[2] - 工业市场同比增长近25%，环比低个位数增长[2] - 汽车市场同比高个位数增长，环比增长约10%[2] - 个人电子产品市场同比增长低个位数，环比增长高个位数[2] - 企业系统市场同比增长35%，环比增长20%[2] - 通信设备市场同比增长超45%，环比增长10%[2] - 数据中心业务预计2025年营收12亿美元，同比增长50%[3] 25Q4及未来展望 - 25Q4营收指引42.2-45.8亿美元，中值同比+9.8%，环比-7.2%[3] - 25Q4每股收益（EPS）指引1.13-1.39美元，中值同比-3.1%，环比-14.9%[3] - 产能利用率持续降低，以维持当前库存水位，毛利率预计环比降低[3] - 维持2026年折旧及资本开支指引，若2026年收入持续走强则会提升产能利用率水平[3] - 2026年折旧费用预计为23亿至27亿美元，更可能处于区间下限[28] 终端市场动态 - 工业市场：客户产能布局及资本开支处于观望态势，中国大陆工业市场同比增长40%，环比未实现增长[3] - 汽车市场：已恢复至正常水位，所有地区汽车业务均环比增长[3] - 数据中心：客户资本开支持续增长，短期内未见放缓迹象，是增长最快的终端市场[3][37] - 半导体复苏节奏温和，仍低于长期趋势线[32] 运营与战略重点 - 公司运营核心目标是实现长期每股自由现金流增长[17][25] - 计划在25Q4进一步下调产能利用率以维持库存水平[19][33] - 持续投资于制造与技术、产品组合、渠道覆盖等核心竞争优势[17] - 重组计划与关闭6英寸晶圆厂及提升研发效率相关，预计重组收益将逐步释放[20][28]