投资评级与核心观点 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“优于大市” [1][3][5] - 核心观点认为福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，在智能化趋势下将受益于单车玻璃面积增长和单平米价值量提升，开启量价齐升新阶段 [2][3][50] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长18%；实现归母净利润71亿元，同比增长29% [1][8] - 2025年第三季度单季实现收入119亿元，同比增长19%，环比增长3%；实现归母净利润23亿元，同比增长14%，环比下降19% [1][8] - 2025年第三季度毛利率为37.9%，同比下降0.88个百分点，环比下降0.59个百分点；归母净利率为19.06%，同比下降0.8个百分点，环比下降5.0个百分点，主要受会计准则变动及汇率波动影响 [1][18] - 2025年前三季度核心利润率为22.28%，同比提升1.14个百分点 [1][18] - 2025年第三季度公司四费率为14.16%，同比下降0.7个百分点，环比上升4.5个百分点；其中管理费用率同比下降0.7个百分点 [24] 公司治理与战略发展 - 公司创始人曹德旺辞任董事长，担任董事及荣誉董事长，其子曹晖接任董事长，实现平稳接班 [1][25] - 公司核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，形成高毛利、高市场份额的竞争结果 [26] 市场地位与产能布局 - 2024年公司全球汽车玻璃市占率达36%以上，同比提升1.88个百分点 [2][29] - 2025年第三季度公司汽车玻璃营收同比增长19%，增速超越国内汽车行业产量增速4个百分点 [2][13] - 公司积极在福清、安徽、北美等地扩产，开启新一轮产能周期，以增强头部企业虹吸效应，提升全球市占率 [2][30][33][34] 产品智能化与价值提升 - 汽车玻璃智能化演进加速，单车玻璃面积有望从4平方米增长到6平方米，单平方米价值量因HUD、调光、镀膜等技术而提升 [2][3][35] - 公司具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，高附加值产品占比较上年同期上升5个百分点 [2][38] - 汽车玻璃单平方米价格由2020年174元提升至2024年229元，年复合增长率为7.0%，行业单车价值2025至2027年预计年复合增长率超过7% [2] - 公司单车配套价值有望从当前的约1000元向2000元以上增长 [3][46][47] 研发投入与技术优势 - 公司研发团队超5600人，每年将营收的4%以上用于创新研发，2024年研发投入达16.78亿元 [38] - 公司实现核心技术100%自主可控，成功解决行业13项“卡脖子”技术难题 [38] 原材料与成本展望 - 公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2025年第三季度国内价格维持在1300元/吨左右，同比明显下降，原材料持续贡献利好 [20] - 公司后续有望受益于海运价格逐步回落，盈利能力提升可期 [20] 盈利预测 - 报告维持盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为99.84亿元、112.28亿元、129.92亿元 [3][52] - 预计2025至2027年每股收益分别为3.83元、4.30元、4.98元 [4][52] - 公司维持高分红政策，2021至2024年分红比例维持在60%以上 [3]