投资评级与目标价 - 报告对中国电信A股（601728 CH）和H股（728 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价为人民币9.11元，对应1.8倍2025年市净率（PB）估值 [5][11] - 给予H股目标价为7.29港币，对应1.32倍2025年PB估值，参考了过去三个月AH股溢价率均值36.2% [5][11] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年前三季度（9M25）实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%，基本符合预期 [1] - 单季度来看，第三季度（3Q25）营业收入为1248.5亿元，同比下降0.91%，归母净利润为77.56亿元，同比增长3.6%，利润保持稳健增长 [1] - 报告看好公司以“息壤”平台为核心的AI业务发展前景，认为其数字化业务在AI时代具有良好增长潜力 [1][3] 基础业务表现 - 基础业务稳健增长，截至9M25末，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [2] - 有线宽带用户数增长至2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约31% [2] - 公司有望通过5G-A、量子密话、AI+通信助理、手机直连卫星等增值服务进一步挖掘存量客户价值 [2] 战略新兴业务与产业数字化 - 产业数字化业务规模持续拓展，9M25数据中心业务收入达到275亿元，同比增长9.1% [3] - 安全业务收入达到126亿元，同比增长12.4%，智能业务收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2% [3] - 公司以“息壤”平台为核心构建智能云体系，接入多方算力实现资源弹性调度，并面向工业、应急、教育等领域研发80多个行业大模型和30多个智能体应用，服务超2万家行业客户 [3] 盈利能力与成本管理 - 公司盈利能力提升，9M25净资产收益率（ROE）同比提升0.19个百分点至6.72%，净利率同比提升0.31个百分点至7.8% [4] - 盈利改善主要得益于利用AI能力降本增效，实现成本费用精细化管理，其中网络运营及支撑成本同比下降3%至1149亿元 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币348亿元、366亿元、383亿元 [5][10] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为5.06元、5.18元、5.31元 [5] - 全球可比电信运营商2025年平均PB为1.44倍，报告给予公司A股1.8倍2025年PB估值，溢价反映了对其AI数字化业务增长前景的看好 [11]