投资评级与核心观点 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][50] - 报告核心观点认为，福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，在汽车智能化趋势下，其产品将受益于单车使用面积和价值量的双重提升，同时公司通过海外拓展和高附加值产品布局，开启了新一轮成长周期 [2][3][50] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入333亿元，同比增长18%；实现归母净利润71亿元，同比增长29% [1][8] - 2025年第三季度单季，公司实现收入119亿元，同比增长19%，环比增长3%；实现归母净利润23亿元，同比增长14%，但环比下降19% [1][8] - 2025年第三季度毛利率为37.9%，同比微降0.88个百分点，环比微降0.59个百分点；归母净利率为19.06%，同比微降0.8个百分点，环比下降5.0个百分点，波动主要受会计准则变动及汇率影响 [1][18] - 若考虑核心利润率（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025年前三季度为22.28%，同比提升1.14个百分点 [1][18] - 2025年第三季度，公司营收增速超越国内汽车产量增速4个百分点 [13] 公司治理与成本优势 - 公司完成董事长平稳交接，创始人曹德旺辞任董事长，担任董事及荣誉董事长，其子曹晖接任董事长，曹晖自2015年起已担任公司副董事长 [1][25] - 公司受益于核心原材料重质纯碱价格下降，2025年第三季度国内价格维持在约1300元/吨，同比去年同期的1600-2200元/吨明显下降 [20] - 公司后续有望持续受益于原材料价格低位及海运价格回落，盈利能力提升可期 [20] 产能扩张与全球市占率 - 公司全球市占率持续提升，2024年达到36%以上，同比增加1.88个百分点 [2][29] - 公司正积极在福清、安徽、北美等地扩产，开启新一轮产能周期 [2][30][33] - 在国内，公司计划在福清投资32.5亿元建设2050万平方米汽车安全玻璃产能；在合肥投资57.5亿元，建设2610万平方米汽车安全玻璃和两条浮法玻璃生产线 [30] - 在北美，美国俄亥俄州二期工厂针对高附加值产品投产，进一步完善海外布局 [33] - 扩产有望增强公司头部企业虹吸效应，推动全球市占率持续提升 [2][34] 行业趋势与产品价值提升 - 汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，当前面积已达5平方米以上，且有望从4平方米增长至6平方米 [35][50] - 汽车玻璃智能化演进加速，与光、电、影像技术结合，涌现出镀膜天幕、调光天幕、抬头显示（HUD）玻璃等高附加值产品 [2][35][43] - 行业单车价值量持续提升，汽车玻璃单平方米价格从2020年的174元提升至2024年的229元，年复合增长率为7.0% [2] - 报告预测行业单车价值在2025年至2027年间年复合增长率将超过7% [2] - 福耀玻璃的单车配套价值有望从当前的约1000元，提升至2000元以上，远期可达5000元 [3][46][47][50] 研发投入与技术储备 - 公司重视研发，拥有一支超过5600人的研发团队，研发投入从2010年的1.55亿元增长至2024年的16.78亿元，年复合增长率达18.5% [38] - 公司已实现核心技术100%自主可控，高附加值产品销售占比在2024年底较上年同期上升5个百分点 [38] - 公司产品技术储备充足，包括智能全景天幕、PDLC/EC调光玻璃、HUD玻璃、镀膜隔热玻璃、隔音玻璃等 [41][43][46] 盈利预测与估值 - 报告维持公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为99.84亿元、112.28亿元、129.92亿元 [3][52] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为3.83元、4.30元、4.98元 [4][52] - 公司维持高分红政策，2021年至2024年分红比例均保持在60%以上 [3] - 基于2025年10月17日收盘价63.48元，对应2025年预测市盈率（PE）为16.6倍，低于可比公司平均35倍的水平 [4][51][52]