报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出地缘政治、政策调整和企业动态等因素影响市场，各品种走势分化，投资者需关注市场动态并采取相应策略 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟批准对俄第 19 轮制裁，金价跌势放缓考察 20 日均线支撑，地缘政治风险使黄金波动加剧，制裁推动其小幅反弹但空间有限，国内有抄底迹象，欧美市场仍在抛售，金价未企稳 [12] - 关注 APEC 会议中美元首会晤及中美贸易谈判，特朗普言论使额外 100%关税加征可能性降低 [12] - 短期金价多空博弈增加，振幅加大，尚未企稳 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国政府停摆，共和党党内对结束方案意见分歧，美国制裁俄两大石油巨头，特朗普取消与普京会面，俄乌冲突将持续，短期市场风险偏好走低，美元指数震荡 [14][15][16] - 美元指数短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 特斯拉 Q3 营收反弹但盈利超预期降低 31%，美联储考虑降银行资本金要求，PrimaLend 申请破产，信贷市场有风险，市场风险偏好降低，三大股指下跌，科技和周期板块跌幅领先，市场转向避险交易 [18][19][20] - 近期美股表现震荡偏弱，可寻找逢低布局机会，整体仍以偏多思路对待 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1382 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 947 亿元，降准降息及基金费率新规扰动市场，债市窄幅震荡，双降概率低，新规落地后有利空影响但有空头回补行情，债市情绪较 Q3 改善，十五五规划政策是潜在利空但影响有限，政策落地后市场或更关注利多因素 [22] - 后续可观察市场情绪，寻找逢低布局中线多单机会，关注做平曲线策略 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷 9 月大豆压榨量 413.3 万吨，Abiove 预测巴西新年度大豆产量增至 1.785 亿吨，压榨量 6050 万吨，出口 1.11 亿吨，国内进口大豆成本下跌，沿海油厂豆粕现货报价普跌 10 元/吨，下游成交一般 [24][25] - 美国政府停摆，关注巴西产区天气及中美关系，内外盘期价暂维持震荡 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 基建央企前三季新签“新基建”项目大增，10 月 1 - 19 日全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，钢价震荡小幅反弹，市场矛盾和驱动不强，国内重要会议期间市场对明年宏观经济政策有预期，成材有库存压力，终端需求回升慢，高铁水对卷板库存有压力，钢价缺乏反弹驱动 [26][27] - 近期以震荡思路对待钢价 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA 数据显示马棕 10 月 1 - 20 日产量环比增加 10.77%，油脂市场显著回调，产量大增降低四季度产地供需趋紧可能，增产或因劳工增加 [29] - 10 月产量数据超预期使市场对四季度棕榈油价格上涨信心下降，印度采购意愿一般，利多驱动减少，但市场已对利空部分交易，下方空间有限，可在 9000 元/吨附近逢低做多，以区间操作思路为主，单边趋势不明朗 [30] 黑色金属（动力煤） - 9 月纽卡斯尔港口煤炭总运量 1408.04 万吨，环比增长 15.8%，同比增长 19.57%，1 - 9 月累计 10745.19 万吨，同比下降 1.85%，10 月初火电日耗超预期转好，供应收缩，电厂提前补库，煤价供需共振走强，10 月中旬以来全国电力日耗维持 10%左右正增长，沿海高温结束后 8 省日耗回落，北方寒潮来临且冬季持续期长 [31] - 动力煤支撑较强 [31] 农产品（玉米淀粉） - 华北湿粮玉米上量结束，基层原料上量不足使玉米淀粉开机小幅下滑，东北新季玉米上量使区域开机率升高，本周全国玉米加工总量 57.4 万吨，较上周减少 0.76 万吨，玉米淀粉产量 28.77 万吨，较上周减少 0.58 万吨，开机率 55.62%，较上周降低 1.12pp [32] - 华北开机率阶段性下降，淀粉企业预计微利，库存压力缓慢提升，期货米粉价差反弹，预计还有修复空间 [33][34] 黑色金属（铁矿石） - 西芒杜首列重载列车发运 3333 吨铁矿石，铁矿石价格弱势震荡，终端成材表现平平，钢厂库存和利润压力制约矿价，但成材低位时双焦支撑使整体估值下移空间有限，矿价结构性偏弱但无趋势性行情 [35] - 矿价预计结构性偏弱，趋势性行情难现 [35] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格弱稳运行，期货主力合约 CJ601 收跌 1.18%，新疆红枣进入吊干期，部分枣园霜降前开始下树，集中采收预计月底开展，未来一周是收购价格形成关键期，收购客商心态分化，南北分销区现货价格弱稳 [36][37] - 期价预计受开秤价炒作频繁波动，收购价形成前观望，关注产区价格博弈和收购进度 [37] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 17 日，北方四港玉米库存 95.9 万吨，周环比增加 10.7 万吨，下海量 80.4 万吨，周环比增加 22.30 万吨，广东港内贸玉米库存 11.8 万吨，较上周减少 7.50 万吨，外贸库存 36.2 万吨，较上周增加 16.80 万吨，进口高粱 54.4 万吨，较上周减少 2.50 万吨，进口大麦 93.8 万吨，较上周减少 9.50 万吨，期现窄幅震荡，北港库存季节性环比小增，南港谷物库存中等偏高水平，贸易商收购谨慎，等待卖压 [38] - 短期观望为主，做空风险收益比不佳，多单等待时机，关注小麦拍卖传闻落地及市场预期变化 [38] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 9 月中国光伏组件出口量 25.63GW，环比降 6.0％，同比增 46.8％，1 - 9 月总出口量 204.27GW，同比增 4.6％，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，二三线厂家 52 - 53 元/千克，颗粒料新单报价 51 元/千克，节后硅料现货成交少，下游拉晶厂观望，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月因枯水期减产，截至 10 月 16 日，多晶硅企业工厂库存 25.3 万吨，环比增 1.3 万吨，硅片企业多晶硅库存 22.2 万吨，环比增 1.4 万吨，达 2 - 2.5 个月水平，限产未落实但限销仍执行 [39][40] - 维持 10 月现货不跌判断，盘面升水现货时对政策增量博弈性价比降低，单边考虑盘面回调至贴水现货时逢低做多 [42] 有色金属（工业硅） - 合盛集团及其一致行动人累计质押 49.91%股份，本周新疆增开 7 台，云南减少 4 台，四川减少 1 台，甘肃减少 2 台，北方大厂复工复产，南方个别硅厂提前减产，预计 10 月底减量明显，SMM 工业硅社会库存环比节前增 1.7 万吨，样本工厂库存环比节前增 0.01 万吨，下游刚需采买，预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨 [43][44] - 基本面走弱和宏观情绪不佳使盘面走弱，价格下跌短期难造成减停产，价格突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底明确，工业硅逢低做多更具性价比 [44] 有色金属（铅） - 河北管控入厂车辆，国五以下禁入，10 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 39.69 美元/吨，持仓增 1685 手，内外铅价窄幅震荡，LME 库存去化 3175 吨至 24.4 万吨，0 - 3 升贴水低位震荡，国内铅锭进口窗口短暂开启，部分精铅和粗铅流入，河北车辆管控或影响铅锭和废料运输，关注铅锭社库到货，短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产使国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，外盘深跌无驱动，内外比价有望回归 [45][46] - 单边以震荡观察思路对待，月差观望，内外关注中线正套机会 [47] 有色金属（锌） - MMG 三季度锌矿产量增 26%，10 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 299.34 美元/吨，持仓增 12754 手，内外锌价震荡上行，LME 库存去化 1975 吨至 35300 吨，海外结构风险陡增带动沪锌反弹，出口利润扩大，国内贸易商寻找出口机会，交仓利润无明显优势，出口交仓体量有限，关注 LME 实际交仓，国内基本面变化不大，社库震荡，需求待改善 [48][49] - 单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，正套头寸逢低分批次止盈 [50] 有色金属（铜） - 南方铜业 Tía María 铜矿项目获批，预计 2026 年底或 2027 年初生产，年产能 12 万吨，9 月中国铜废碎料进口量 18.41 万吨，同比增 14.8%，1 - 9 月进口量 169.9 万吨，同比增 1.4%，9 月底起国内海关对废铜进口抽检率提升，查验原产地证件，主要港口废铜进口柜排队清关，清关时间延长，铜价走高使进口废铜亏损扩大，10 月进口量或下降，4 季度进口压力大 [51][53] - 短期宏观因素复杂，美元阶段性走强是铜价上行阻力，中期美元或转弱，国内关注经济数据和政策预期，国内库存阶段弱累积，高铜价抑制需求但会减弱，终端需求走出淡季，四季度后半段供给或收缩，库存大幅累积可能性不大，盘面及现货升贴水短期受抑制 [54] - 单边预计铜价高位宽幅震荡，关注逢低买入机会，套利观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 容百科技高镍及超高镍全固态正极材料实现 10 吨级出货，富锂锰基材料获客户吨级以上订单，硫化物电解质中试线预计 2026 年初竣工、上半年投产，需求旺季内显性库存好转支撑价格，市场情绪回暖，盘面增仓反弹突破震荡区间，旺季去库基本面支撑价格，但向上驱动需供应端超预期扰动 [55] - 短期区间操作，中线关注年内需求见顶回落后的沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 的反套和 LC2601 对更远月合约的正套机会 [55] 有色金属（镍） - 2025 年 Q3 淡水河谷镍产量 4.68 万吨，同比持平，长港镍精炼厂创产量纪录，抵消萨德伯里铜崖镍精炼厂维护影响，镍产量朝 2025 年产量指导区间上限推进，短期市场情绪受美国政府关门和中美会面影响，降息周期下有色板块有支撑，全球显性库存累积，价格在一体化火法现金成本之上窄幅波动，四季度印尼镍矿升水预计上行，菲律宾苏里高产区进入雨季，出货收缩报价坚挺，冶炼成本走高，但四季度精炼镍累库压力大，隐性补库支撑放缓后国内或有 5 万吨过剩，空头打压价格受印尼供应扰动和国内政策托底，镍铁受不锈钢市场弱势影响，钢厂压价，心理区间下移至 925 - 930 元/镍，但矿价上涨使大 K 岛完全成本在 920 元/镍之上，跌幅有限 [56][57][58] - 镍矿 Q4 有上涨预期，纯镍全球库存高企但供应侧有潜在扰动风险，未来货币财政双宽松，配置盘逢低布局多单，投机盘关注卖靠近实值的 Put 和买偏深虚的 Call [59] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货 FOB 价格，2025 年 11 月丙烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，丁烷 446 - 454 美元/吨，较上一交易日跌 7 美元/吨，美国至 10 月 17 日当周 C3 库存 10317.5 万桶，环比增加 79.9 万桶，产量环比小增至 284 万桶/天，需求 91 万桶/天，出口量环比小降至 189 万桶/天，美国制裁俄石油公司使油价上涨带动内外盘价格上行 [60][61] - 价格短期维持震荡走势 [62] 能源化工（原油） - 美国至 10 月 17 日当周 EIA 原油库存 - 96.1 万桶，预期 120.5 万桶，前值 352.4 万桶，精炼油库存 - 147.9 万桶，预期 - 193.3 万桶，前值 - 452.9 万桶，汽油库存 - 214.7 万桶，预期 - 80.9 万桶，前值 - 26.7 万桶，精炼厂设备利用率 88.6%，预期 85.3%，前值 85.7%，美国制裁俄两家石油企业，油价大幅上涨，此前特朗普称印度将减少购买俄石油，市场担忧供应下降，英国也增加对俄石油公司和进口码头制裁，俄乌谈判进展慢，欧美施压，近几个月俄因能源设施受袭增加原油出口量，后续关注主要买家采购意愿，俄出口下降风险上升 [63][64][65] - 短期地缘冲突扰动 [66] 能源化工（PX） - 华东一炼厂 150 万吨重整后期有停车检修计划，160 万吨 PX 装置预计维持开工率平稳运行，2025/10/22，PX2605 收盘价 6474 元，环比上涨 106 元，持仓 5107.0 手，增仓 95.0 手，PX2609 收盘价 6446 元，环比上涨 38 元，持仓 23.0 手，减仓 2.0 手，PX2601 收盘价 6450 元，环比上涨 128 元，持仓 147048.0 手，减仓 92.0 手，市场有炼厂前道装置检修消息，未影响 px 负荷，PTA 检修装置重启使 px 现货格局偏紧，浮动价格走强，原油价格企稳使 px 单边价格阶段性触底反弹 [67] - 短期低估值反弹，但空间受油价中枢影响有限 [68] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝产销高低分化，平均产销 7 - 8 成，2025/10/22，TA2605 收盘价 4546 元，环比上涨 66 元，持仓 211034.0 手，增仓 4756.0 手，TA2609 收盘价 4576 元，环比上涨 64 元，持仓 3687