投资评级与估值 - 报告对星网锐捷维持"买入"投资评级 [1][5][6] - 目标价为人民币39.16元/股，基于2026年21倍市盈率估值 [5][6] - 当前股价为人民币26.19元（截至2025年10月22日），总市值为153.39亿元人民币 [7] 核心财务表现 - 公司9M25实现收入141.68亿元人民币，同比增长19.2%；归母净利润3.44亿元人民币，同比增长31.1% [1] - 单季度看，3Q25实现收入52.82亿元人民币，同比增长15%；归母净利润1.32亿元人民币，同比下降3.7% [1] - 3Q25利润同比下降主要因公司计提部分员工绩效工资，导致销售、管理、研发三项费用同比上升21% [1] - 9M25公司综合毛利率为31.20%，同比下降1.20个百分点；但3Q25毛利率为32.46%，同比/环比分别提升0.62/3.96个百分点 [3] - 公司持续推进费用管控，9M25销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.94%/4.36%/11.67%，同比分别下降2.50/0.40/1.22个百分点 [3] 市场地位与业务优势 - 根据IDC统计，2Q25公司在中国200G/400G数据中心交换机、以太光网络、企业级WLAN市场份额均位列第一，以太网交换机市场份额位列第三 [2] - 公司在园区网络方面入选Gartner中国园区基础设施运营代表厂商 [2] - 公司在2025年光博会首次公开51.2T CPO交换机商用互联方案，推出1.6T/800G光模块，并演示新一代无损网络解决方案AI-FlexiForce [2] 未来增长驱动与战略布局 - 业绩增长主要受益于互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络面向互联网客户的交换机订单加速交付 [1] - 随着国产GPU逐步放量，下半年互联网资本开支有望回归高增长，数据中心交换机配套需求或进一步抬升 [1] - 公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务外，正加速发力元宇宙等第二成长曲线，以子公司星网视易为核心提供沉浸式体验空间 [4] - 子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，其信创一体机等产品有望迎来新增长 [4] - 公司亦在探索脑机接口相关的业务模式 [4] 盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预期为8.06/10.92/13.58亿元人民币 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.38/1.86/2.32元人民币 [9]