核心观点 - 报告看好创新药的长期发展逻辑，并建议关注处于底部反转阶段的投资标的 [4] - 行业投资评级为“优于大市” [2] 行业宏观数据 - 生产端：2025年1-8月医药制造业工业增加值累计同比增长0.9%，累计营业收入为15,833.10亿元，同比下降2.0%，累计利润总额为1,353.2亿元，同比下降4.7% [8][9] - 需求端：2025年1-8月社会消费品零售总额为3.97万亿元，同比增长4.60%，其中限额以上中西药品类零售总额为571.90亿元，同比增长1.20% [8][9] - 支付端：2025年1-8月基本医疗保险基金总收入为18,809.94亿元，同比增长6.91% [9] 行业月度表现回顾 - 2025年9月医药生物行业整体下跌1.71%，跑输沪深300指数4.91个百分点 [10] - 子板块表现分化，医疗服务板块上涨1.81%，而中药板块下跌5.25%，医药商业板块下跌3.36% [14] - 当前医药生物（申万）行业PE（TTM）为37.87，处于近5年历史分位点的79.7% [20] 细分板块观点与投资策略 创新药 - 2025年欧洲肿瘤学会（ESMO）将展示多项国产创新药临床研究成果，包括康方生物、科伦博泰、荣昌生物等公司的产品，创新药出海趋势加强 [4][43] - 建议关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等 [4][43] 医疗器械 - 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”驱动的估值修复机会 [4] - 2025年9月医疗器械出口金额为18.14亿美元，同比增长6.10%，进口金额为11.00亿美元，同比增长2.60% [32] - 推荐关注迈瑞医疗、威高股份、惠泰医疗、南微医学等龙头公司 [4][58] 医疗服务 - 样本城市数据显示2025年1-8月诊疗量稳中有升，外部因素冲击的影响已基本出清 [34] - 各专科诊疗服务量增速分化，严肃医疗领域如肿瘤类、心血管类维持较高增速，而与生育相关的妇产类、儿童类则持续显著下滑 [36][37][39] CXO及原料药 - 地缘政治风险再发酵，但基于全球竞争力、美国直接收入占比低以及海外产能布局，认为整体风险可控 [50] - 2025年9月CXO板块整体上涨6.0%，原料药板块则回调10.3% [50] 中药 - 2025年9月中药板块回调5.3%，建议关注国家基本药物目录调整的进展 [46] 生命科学上游 - 行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，海外龙头对2025年业绩指引积极 [54] - 建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等优质企业 [54] 投资组合 - 2025年10月A股投资组合包括迈瑞医疗（总市值2,734亿元）、药明康德（总市值2,863亿元）、爱尔眼科（总市值1,170亿元）等12家公司 [5] - 港股投资组合包括康方生物（总市值1,076亿港元）、科伦博泰生物-B（总市值1,040亿港元）、和黄医药（总市值197亿港元）等8家公司 [5]