报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 通过复盘比较过去五轮典型牛市和本轮牛市发展路径，发现牛市中主线板块底层逻辑不变时，行情持续性强、涨幅超额明显、调整中酝酿新机会，建议投资者抓住调整窗口期，从判别细分产业逻辑顺畅度入手择机布局 [1] - 当下科技板块行情受关税扰动，市场风险偏好回调，资金轮动到防御板块，投资者应抓住调整窗口期再次布局，紧跟时代红利与顶层政策指引方向 [4] 各部分内容总结 牛市启动规律 - 经济刺激政策是牛市发令枪，政策转向催化投资者对未来流动性宽松和经济基本面改善预期，提升市场风险偏好，率先拉升估值 [11] - 产业景气度和企业基本面决定市场主线，主线板块是投资者认为最有改善预期、最受政策利好的板块 [11] 各轮牛市主线板块 - 2005 - 2007 年受益于城镇化工业化高速发展的周期品主线 [12] - 2008 - 2009 年货币大幅宽松引爆的金融行情，“四万亿”投资计划拉动的基建、工程机械板块 [12] - 2013 - 2015 年移动互联网普及、IPO 重启、货币放松带来的 TMT 快牛 [12] - 2016 - 2017 年供给侧改革带来的 PPI - 企业盈利修复，外资流入带来的大盘股行情 [12] - 2019 - 2021 年消费升级和新能源产业发展打造的茅指数和宁组合 [12] - 2024 至今新一轮科技革命指引的以算力、半导体、机器人为代表的新质生产力 [12] 主线板块特征 - 景气故事有顶层政策支持，具备持续性，体现为相关板块盈利持续超预期、新产业发展速度高、产业升级和科技发展落地 [17] - 资金具备强共识，外资、公募、杠杆资金同步快速集中配置，对高估值容忍度中枢提高 [17] - 行情持续性强，涨幅倍数增长，大幅跑赢大盘指数，回撤幅度可控，内部会不断扩散带动产业链上涨 [17] 非主线板块特点 - 上涨是资金流入、市场风险偏好抬升带来的 beta 行情，无政策大力支持，不在产业升级方向，企业基本面平平 [18] - 启动滞后于指数，涨幅是主线的 30% - 50%，行情持续性差，主线调整阶段资金轮动可能带来短暂超额 [18] 主线板块调整应对 - 因宏观逻辑外部冲击导致估值下压调整，若景气故事和中长期趋势不变，回撤是新布局机会 [2][19] - 因产业进入成熟期盈利增速下滑导致估值和业绩双修正调整，是对板块景气逻辑和未来空间定价重构，可等重构完成，细分产业找有护城河子领域 [2][19] 转债市场情况 - 2018 年进入成熟期后走势紧跟权益，走出独立行情依托转债资金系统性流入 [20] - 2022 年固收 + 基金规模爆发，转债在牛市末期韧性强于权益 [22] - 2025 年固收类资金外溢转债，7 - 8 月转债价格和估值中枢大幅抬升，展现超权益弹性 [22]