投资评级 - 对泡泡玛特维持“推荐”投资评级 [3][5] 核心观点 - 泡泡玛特2025年第三季度业绩实现超预期增长，收入同比增长245%-250% [1] - 公司已建立远超同业的竞争优势，包括风格多样的IP矩阵、强大的IP运营能力以及广泛的线上线下渠道 [3] - 海外业务处于爆发增长期，尤其欧美高消费地区拓展顺利，预计将持续高增长 [3] - 国内通过品类拓展与多业态孵化（如POPOP珠宝店、乐园项目）打开中长期成长空间 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将高速增长，分别为1387亿元、1906亿元、2454亿元人民币 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 总体收入：2025年Q3收入同比增长245%-250%，显著高于2025年上半年的204%同比增长 [1] - 国内业务：国内收入同比增长185%-190%，主要因6月起公司补货并开启预售模式，填补了供给缺口 [1] - 国内线下渠道：同比增长130%-135%，在拓店趋缓背景下单店收入保持高水平 [1] - 国内线上渠道：同比增长300%-305%，增速环比提升，反映产品预售火热及消费者高度认可 [1] - 海外业务：海外收入同比增长365%-370%，延续爆发式增长 [1] - 海外区域表现：亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲地区同比增长735%-740%，欧美市场开拓效果显著，增速环比继续提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - IP运营：THE MONSTERS十周年巡展等活动保持IP黏性，万圣节限定等新系列保持高热度，新锐IP如星星人快速破圈，未来Q4旺季节日新品有望拉动全球增长 [2] - 渠道拓展：海外存在大量空白市场，拓店空间广阔，预计将保持高速增长；国内预计继续稳步拓店 [2] - 新业态孵化：国内新业态如POPOP珠宝店首店已开立，乐园二期项目在规划中，为国内中长期发展提供动力 [2] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025年营业收入为39623亿元，同比增长20391%；2026年、2027年营收预计分别为537656亿元、685038亿元，增长率分别为3569%、2741% [4][11] - 归母净利润预测：预计2025年归母净利润为138714亿元，同比增长34382%；2026年、2027年预计分别为1905719亿元、2453867亿元，增长率分别为3738%、2876% [3][4][11] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的6679%提升至2025年的7468%及以上；净利率从2024年的2538%提升至2025年的3705% [11] - 估值水平：股价对应2025-2027年PE分别为248倍、181倍、140倍 [3][10]