行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年第三季度“查超产”政策效果显著，供给收缩推动煤价反弹，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价三季度累计涨幅达12.6%[4] - 煤价回升是Q3业绩主要积极变量，动力煤市场均价环比上涨6.5%，炼焦煤市场价格环比上涨18.8%[4] - 2025Q3为少有的煤价环比企稳回升业绩期，预计煤炭板块有望在Q3财报季后走出积极行情[4][5] - 冬季煤价有望保持强势，因水电季节性走弱而采暖电煤需求走强，叠加供给端政策保持稳定，煤炭供需或进一步偏紧[5] 供给端分析 - “查超产”政策导致2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%[4] - 年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨[4] - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内，中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内[4] 价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨[4] - 2025Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比+6.5%；长协均价报669元/吨，环比-0.7%[4] - 2025年Q3京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比+18.8%[4] - 长治地区喷吹煤价格2025Q3环比上涨9.3%[4] 企业盈利与成本 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大，喷吹煤以市场价交易，相关企业Q3业绩有望实现较好环比提升[4] - 成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限，预计上市煤企Q3成本端环比Q2持平或略有回升[4] 投资分析意见 - 建议关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5] 业绩预测数据 - 中国神华2025Q3E归母净利润146.9亿元，yoy -11.4%[6] - 中煤能源2025Q3E归母净利润39.3亿元，yoy -18.5%[6] - 陕西煤业2025Q3E归母净利润37.1亿元，yoy -31.2%[6]