投资评级 - 报告对君实生物的投资评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司大力推进PD-1×VEGF联用临床，有望实现弯道超车，BD潜力大 [4] - 核心产品特瑞普利单抗放量增长，国际化商业未来可期 [5] - 在研管线重磅产品众多，未来催化有望频出 [6] - 公司发布股权激励计划，彰显对未来业绩强大信心 [6] 公司概况与战略 - 君实生物是一家创新驱动的生物制药公司，成立于2012年12月，在全球拥有两千多名员工 [16] - 公司管理层深耕创新药领域数年，多名成员有MNC工作经验，股权结构稳定 [17][18] - 公司管线不断扩展，已覆盖PD-1plus、小核酸、ADC plus三大出海热门领域 [25] - 2025年上半年公司实现营业收入11.7亿元，毛利率显著回升至80.1%，费用结构优化 [28][31] 核心产品商业化表现 - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的自研PD-1单抗，2025年上半年国内销售收入9.54亿元，同比增长约42% [5][37] - 特瑞普利单抗已在中国内地获批12项适应症，其中10项被纳入国家医保目录，适应症数量从2022年的6个拓展至2025H1的12个 [33][37] - 特瑞普利单抗已成功出海，在美国、欧盟等超过40个国家和地区获批上市，是全球首个获FDA批准用于治疗鼻咽癌的PD-1药物 [5][47] - 其他商业化产品包括君迈康®（阿达木单抗）和君适达®（PCSK9抑制剂），有望持续放量 [55][59] 在研管线进展与潜力 - JS207（PD-1/VEGF双抗）结构新颖，临床前研究展现优秀抑瘤效果，II期临床研究截至2025年8月22日已入组172名受试者 [4][6][68] - JS212（EGFR/HER3双抗ADC）旨在解决耐药性难题，公司已成为少数同时拥有PD-1/VEGF双抗与ADC两大前沿管线的药企 [4][71] - Tifcemalimab（BTLA单抗）全球多中心III期研究入组近400例，联合特瑞普利单抗的国际多中心临床积极推进 [6][91] - JS005（IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期研究取得阳性结果，计划递交上市申请 [93][94] - 其他在研产品如JS015（DKK1单抗）、JS107（Claudin18.2 ADC）、JS203（CD20/CD3）等临床推进顺利，未来催化密集 [6][100] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.1亿元、34.5亿元、43.9亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-7.3亿元、-1.5亿元、1.5亿元，2027年有望扭亏为盈 [7] - 基于商业化稳步推进及较大BD潜力，报告看好公司后续高成长性 [7]