投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告看好金、铜价格中枢上行，公司业绩有望迎来量价齐升 [6][7] - 公司主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 [5][6] - 未来持续发展基础不断夯实，通过多项重大收购项目，黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.4% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润146亿元，同比增长57%，环比增长11% [4] - 2025年前三季度毛利率为25%，同比提升5.4个百分点；第三季度单季毛利率为27.23%，同比提升6.99个百分点 [9] 产品产量分析 - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%；第三季度单季产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [6] - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%；第三季度单季产量24吨，环比增加7% [6] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12% [6] - 碳酸锂产量1.1万吨 [6] 产品价格与成本 - 2025年前三季度SHFE铜均价为78302元/吨，同比上涨4.6%；SHFE黄金均价为749元/克，同比上涨39% [6] - 2025年前三季度铜精矿销售成本为2.1万元/吨，同比上涨14%；金锭销售成本为330元/克，同比上涨15% [6] - 2025年第三季度铜精矿销售成本为2.2万元/吨，同比上涨4%，成本相对可控；金锭销售成本为336元/克，同比下降1%，成本涨势得到显著控制 [6] 未来发展项目 - 公司已完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [6] - 巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产；湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为514.29亿元，2026年为659.83亿元，2027年为705.11亿元 [1][7] - 预测公司2025年营业收入为3589.1亿元，2026年为4472.45亿元，2027年为4850.77亿元 [1] - 基于当前股价29.45元，对应2025年市盈率（P/E）为15.2倍，2026年为11.9倍，2027年为11.1倍 [1][7] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为24%，2026年为25%，2027年为23% [1]