投资评级 - 报告对波司登的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 近期全国降温及延后的春节旺季有望提振冬装销售，利好公司业绩 [8] - 公司FY25财年业绩稳健，全年指引维持双位数增长，经营质量优化 [8] - 高分红政策延续，当前股息率约6%，具备红利投资价值 [8] - 亮相巴黎时装周并聘任顶奢设计师Kim Jones，强化品牌全球影响力与产品高端化 [8] - 公司在羽绒服领域护城河深厚，并积极拓展新赛道，中长期发展被持续看好 [8] 财务表现与预测 - FY25财年营业收入为25902百万元人民币，同比增长12% [6][8] - FY25财年归母净利润为3514百万元人民币，同比增长14% [6][8] - 预计FY26-FY28财年归母净利润将分别达到3899/4340/4754百万元人民币，对应同比增长率分别为11%/11%/10% [6][8] - 预计FY26-FY28财年营业收入将分别达到28465/31272/34210百万元人民币，同比增长率分别为10%/10%/9% [6][8] - 毛利率预计保持稳定，FY26-FY28财年预测分别为57.4%/57.6%/57.3% [6][8] 市场与运营亮点 - 全国降温天气催化御寒需求，京东平台数据显示部分羽绒服品类成交额同比增长翻倍，特定品牌增长超2倍 [8] - 上半财年预计收入同比持平，羽绒服业务表现优于贴牌业务，毛利率有望小幅提升 [8] - 公司在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列新品，运用新科技提升产品时尚性与舒适度 [8] - 正式聘任国际知名设计师Kim Jones为创意总监，旨在推动产品设计升级与高端化突破 [8]