报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年“金九银十”期间聚烯烃市场现实与预期背离，因供需失衡格局加剧，价格表现低迷；后市价格底部特征显现或形成支撑，但上行压力大；聚乙烯预计相对聚丙烯表现偏强，LP 主力合约价差走阔，整体难改震荡偏弱格局 [1][44] 各部分总结 聚烯烃行情分析 - 主力合约走势：往年 9 - 10 月聚烯烃多头行情概率大，2025 年金九银十过半价格不涨反跌，期价低位震荡下行；10 月中下旬 LLDPE 主力合约跌破 6900 元/吨，较年初跌超 10%，PP 主力合约一度下探 6500 元/吨低点 [1][5] - 现货价格走势：聚乙烯内部价格分化，LLDPE 年内跌幅最大达 30.50%，HDPE 及 LDPE 跌幅有限；聚丙烯现货市场疲软，最大跌幅超 10% [8] - 主力合约基差走势：2025 年聚乙烯主力合约基差呈倒 N 字型下跌，年初高，4 月因关税战反弹后下滑，全年在（0,1200）区间；PP 基差相对持稳，波动区间小，全年在（0，600）区间 [11] - 合约月差走势：截至 10 月 17 日，聚乙烯 1 - 5 合约月差 - 33 元/吨，较上月同期走强 11 元/吨，较去年同期走弱 112 元/吨；聚丙烯 1 - 5 合约月差 - 52 元/吨，较上月同期走弱 17 元/吨，较去年同期走弱 51 元/吨 [16] - 主力合约价差走势：2025 年以来 LP 主力合约价差在（0,650）区间震荡；1 - 4 月 PE 价格调整幅度大，LP 价差下行，5 月后反弹；截至 10 月 17 日，LP 主力合约价差 323 元/吨，较上月同期增加 60 元/吨，较去年同期减少 305 元/吨 [19] 行情低迷原因分析 - 下游以满足刚需生产为主，农膜开工不及预期：旺季下游整体开工率环比小幅回升，同比偏低；PE 下游农膜开工率 42.89%，环比 + 7.28%，年同比 + 3.28%，其他行业开工率年同比下降；下游企业低库存策略，节前备货节后补库动力不足；国内刺激政策对终端需求提振效应递减 [22] - 年内投产产能较多，供应端维持较大压力：2025 年聚烯烃产能扩张，1 - 9 月聚乙烯投产 393 万吨，总产能 3964 万吨，四季度计划投放 220 万吨；聚丙烯投产 366 万吨，总产能 4876.5 万吨，四季度计划投放 295 万吨；四季度检修力度减弱，供应压力有增无减；1 - 9 月聚乙烯总产量 2440.93 万吨，累计同比增长 17.73%，聚丙烯总产量 2969.62 万吨，累计同比增长 16.57% [32] - 原料价格疲软，成本支撑减弱：2025 年三季度原油价格走弱，10 月 OPEC + 增产使供应过剩担忧加剧，四季度需求淡季，油价重心下移；其他化工原料价格也普遍下跌，成本端拖累聚烯烃价格 [37] - 去库力度不足，持续对市场价格形成压制：截至 10 月 17 日，聚乙烯国内库存 54.56 万吨，聚丙烯国内库存 67.87 万吨，库存处于历史同期高位，消化慢；国庆前后下游补库动力不足，后续需求增量有限，去库受阻 [40] 后市展望总结 - 聚烯烃价格单边探底，底部或有支撑：价格下跌后底部特征显现，国际原油价格回落至低位，聚烯烃生产利润被挤压，企业或调整生产负荷提供估值支撑；10 月下旬主力合约跌至多年新低，继续下行动能减弱 [45] - 聚烯烃市场预计将维持偏弱震荡格局，上行压力较大：市场处于供需再平衡阶段，短期内延续震荡筑底格局；供应压力难缓解，需求增长受限；关注国内稳增长政策及国外贸易关系和出口需求变化；LLDPE 主力合约参考震荡区间 7000 - 7500 元/吨，PP 主力合约参考震荡区间 6900 - 7200 元/吨，策略以逢高做空为主 [46] - 聚烯烃内部走势分化，聚乙烯表现预计强于聚丙烯：聚丙烯新增产能压力大于聚乙烯，聚乙烯库存情况较好，走势分化，四季度聚乙烯表现或强于聚丙烯，LP 主力合约价差走阔，可关注套利机会 [47]