投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5][9] 核心观点 - 公司作为煤炭行业龙头，凭借高分红、强业绩韧性和一体化布局，有望穿越弱周期，并通过收购集团资产开启新成长 [1][8][9] - 公司煤矿规模领先，产量占30家上市煤企总产量的25%，在建及远期规划产能提供量增空间 [8][38] - 公司通过“煤—电—化—运—贸”纵向一体化布局，平滑煤价波动，业绩韧性突出 [8][9][57] - 行业层面，动力煤供应受安监趋严和查超产约束，需求随经济回暖及火电发电量回升而改善，基本面好转 [9][31] - 公司拟收购国家能源集团相关资产，若完成将显著提升一体化程度，巩固综合能源龙头地位 [8][9][84] 公司概况 - 公司是国务院国资委控股的央企，国家能源集团持股69.52%，煤炭生产规模在煤炭集团中排名第一 [1][13][14] - 公司现金分红率保持在70%以上，2025年中期每股派现0.98元，占2025H1归母净利润的79.0% [8][18] - 公司资产负债率优化至31.12%，货币资金充裕，财务费用率持续下行 [1][20][24] - 公司长协销售占比高（2024年月长协和年长协占比分别为33.7%和53.6%），盈利能力强劲，毛利率维持在30%以上 [30][32][36] 核心优势 - 公司煤炭保有可采储量150.9亿吨，2024年产量327.1百万吨，在产产能36600万吨，在建产能2600万吨，远期拟建产能4000万吨 [38][42][45] - 公司自产煤单吨售价在煤价下行期展现韧性，2025H1同比下降9.30%，成本控制良好，单位销售成本处于行业平均线附近 [49][51][55] - 公司一体化布局深化，发电分部燃煤机组总装机容量43184MW，2025年下半年有望新增4700MW，自有铁路、港口和航运网络保障运输效率 [57][64][67][75] - 公司拟收购集团13家标的资产，截至2024年底标的资产总资产2583.62亿元，占公司收购前总资产的39%，将显著增强产业链协同 [8][9][84] 行业层面 - 2025年动力煤价格先跌后涨，夏季旺季需求回升，港口库存去化，供应受安监趋严和查超产约束，增量有限 [9][31] - 火电发电量回升，非电煤需求改善，经济回暖支撑煤炭需求，行业基本面逐步好转 [9][31] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为3134.9亿元、3235.2亿元、3333.1亿元，归母净利润分别为514.2亿元、524.5亿元、538.8亿元 [6][9] - 对应2025年10月23日收盘价PE分别为16.3倍、16.0倍、15.6倍，估值合理 [6][9]