核心观点 - 报告认为黄金在经历大幅下跌后，短期将进入高位宽幅震荡，波动率预计从高位回落，配置性价比降低 [1][7] - 中长期仍看好黄金继续创新高，量化模型显示2026年金价中枢为4814美元/盎司 [3][32] - 针对不同资金属性提出差异化策略：配置型资金可等待3800-3900美元/盎司的底部区域布局，交易型资金则需等待波动率回落至低位再入场 [2][23] 短期市场分析与判断 - 近期金银价格在经历近2个月大幅上行后开始大跌，波动率再创近期新高 [1][7] - 根据美国银行10月全球基金经理调查，做多黄金已成为市场最拥挤的交易，黄金ETF期权成交额创历史新高 [1][7] - 黄金波动率维持高位，横向对比各类资产的滚动收益风险比，黄金阶段性已成为性价比较低的资产 [1][7] - 复盘历史黄金突破行情（如2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月），新一轮行情的起点通常是波动率回到突破启动前的低位水平 [1][14] 资金属性与配置策略 - 对于配置型资金，通过黄金定价量化模型判断，3800-3900美元/盎司区域是金价基本面的底部区域，模型显示2025年下半年中枢在3886美元/盎司 [2][23] - 对于交易型资金，在高波动环境中交易盈亏比较低，建议等待波动率缓解至本轮启动前的低位再重新入场 [2][23] - 本轮金价由杠杆资金和实物供需共同定价，以欧美资金驱动为主，具体表现为COMEX黄金投机净多头持仓和SPDR黄金ETF持仓量持续上升 [2][26] 中长期驱动因素 - 财政政策方面，地缘政治波动下全球财政赤字预计持续上升，全球央行与配置型资金边际减持长期欧美超长期国债的风险敞口，黄金将受益 [3][32] - 货币政策方面，美联储预计维持宽松，特朗普干扰美联储独立性将导致市场风险偏好下行，其降息倾向利好黄金中期上行 [3][32] - 全球央行购金趋势预计将持续，尤其在欧美债务风险发酵背景下，以中国为首的央行购金行为将支持黄金长期战略配置价值 [3][32]