投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [15] 核心观点 - 镜鉴日本经验，在餐饮存量竞争阶段，品牌发展景气度从“高客单价×产品多样”象限转向“低客单价×产品主义”象限，快餐赛道展现出更强的抗周期韧性 [4] - 中式快餐行业连锁化率与市场集中度仍有极大提升空间，伴随产业基础设施成熟，其难以标准化的“反工业化”基因正逐步化解，行业或迎来连锁规模突破的新纪元 [4][12] - 老乡鸡在决定门店规模天花板的“产品、供应链、标准化、品牌”四个维度均具备优势，2025年7月已递交招股书，有望作为代表性品牌实现突破，迎来品牌价值与门店规模的稳健增长 [4][13] 餐饮行业：周期与分化 - 2025年社零餐饮收入同比增速回升，行业维持稳健增长，但中高端餐饮因商务活动减少表现弱于大盘 [10][22] - 快餐与正餐出现显著分化，小吃快餐2024年市场规模已超1万亿元，同比增速达7.5%，优于火锅和中式正餐的5.6% [10][36] - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6%，但低客单价的小吃快餐人均消费跌幅和差值相对较小，展现出抗周期韧性 [10][44] 国际借鉴：日本经验 - 日本外食餐饮市场陷入持续30年存量竞争，2011年市场规模较1997年峰值缩水约20%，餐饮行业成为淘汰率最高的行业之一 [11][55][60] - 存量竞争阶段，夜间酒水餐饮快速萎缩，日间平价快餐持续增长，品牌发展从“高客单价×产品多样”象限转移至“低客单价×产品主义”象限 [11][63][69] - 日本餐饮龙头ZENSHO在行业负增长时期通过高度标准化的MMD系统、多品牌并购及海外扩张实现增长，2004-2022年市值实现4-5倍增长 [11][89][98][102] 中式快餐：发展新纪元 - 2024年中式快餐连锁化率约为32.5%，显著低于西式快餐的68.0%；市场集中度CR5为3.6%，远低于西式快餐的51.0%，存在巨大提升空间 [12][135] - 过去制约中式快餐发展的“反工业化”基因（如产品丰富化、供应链分散、烹饪复杂）正随着预制菜、中央厨房等基础设施成熟而逐步化解 [12] - 预计2024-2029年连锁中式快餐市场规模年复合增长率将达10.8%，连锁化率将由33%提升至36% [12][127] 老乡鸡：竞争优势与成长动能 - 产品定位家庭厨房场景，覆盖上班族快餐与社区食堂，聚焦鸡肉品类并延展家常菜，人均消费27-30元，兼备性价比与丰富度 [13][73] - 供应链实现从养殖、采购、加工到物流的一体化体系，是中国唯一实现一体化供应链的主要中式快餐品牌 [13][75] - 在供应链管理、菜品制作、门店运营等环节实现全面标准化，并运用数智化提升管理效率 [13] - 截至2025年10月13日，门店数量达1638家，测算其门店开店空间在中性假设下可达1556家，5年复合年增长率为15% [13]