投资评级与估值 - 投资评级为“买入” [6] - 目标价为60.27元人民币 [4][6] - 基于2026年21倍市盈率进行估值 [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入为54.20亿元，同比下降2.3%，环比下降4.8% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为4.26亿元，同比下降13.4%，环比下降3.8% [1][6] - 2025年前三季度累计收入为168.97亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为13.66亿元，同比下降4.7% [1] - 营收下滑主要因内销受国补政策收紧承压，外销受关税政策不确定性影响增长放缓 [1][2] - 净利润下滑主要因营销费用投入增加，销售费用率同比提升1.5个百分点 [1][3] - 展望未来，随着越南产能爬坡及促销旺季来临，营收压力有望缓解，利润端有望通过成本控制和产品结构优化企稳 [1] 分区域业绩分析 - 2025年第三季度厨房小家电行业零售额为130亿元，同比增长6.9%，但销售量同比下降7.5% [2] - 行业增速较上半年放缓，公司作为龙头预计内销收入承压 [2] - 2025年上半年公司与SEB集团关联交易额为35.12亿元，同比增长5.6% [2] - 受关税政策不确定性影响，预计2025年第三季度外销客户下单趋谨慎，外销增速放缓 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为23.9%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点 [3] - 毛利率稳定得益于海外产能调配和与外贸客户加强新品研发 [3] - 2025年第三季度销售费用率为10.4%，同比上升1.5个百分点，主因加大营销推广和会员私域建设 [3] - 管理、研发、财务费用率分别为1.6%、2.3%、-0.1%，分别同比变化-0.2、+0.1、-0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.9%，同比下降1.0个百分点 [3] 盈利预测与财务数据 - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.93亿元、22.98亿元、23.88亿元，较前值分别下调4.0%、2.3%、2.3% [4] - 对应2025-2027年每股收益为2.74元、2.87元、2.98元 [4][10] - 截至2025年10月23日，公司市值为383.13亿元人民币，收盘价为47.81元 [7] - 2025年预测市盈率为17.47倍，2026年预测市盈率为16.67倍 [10]