投资评级 - 对农业银行给予“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 短期需关注农业银行股价因涨幅巨大和估值比较优势减弱而面临的阶段性回调压力，但中长期看好其作为国有大行“排头兵”率先站稳1倍市净率的能力，核心逻辑在于银行业竞争格局重塑、公司基本面优势及财政注资预期 [1][2][3][4][5] 近期股价表现与回调压力 - 2025年9月25日至10月22日，农业银行股价实现“14连阳”，连创历史新高，并于10月17日时隔七年半重新站上1倍市净率，但10月23日股价冲高后跳水转跌 [1][14] - 农业银行2025年10月涨幅达21.3%，为2015年以来最高单月涨幅，在国有大行中属罕见，复盘显示仅工行、建行、交行曾各自出现过一次单月涨幅20%以上的情况，股价存在调整压力 [1][14] - 截至2025年10月22日，农业银行市净率达1.06倍，而工行、建行、中行、交行、邮储银行市净率分别为0.74倍、0.73倍、0.67倍、0.56倍、0.70倍，估值安全边际的比较优势减弱 [2][15] - 2025年9月5日至9月22日，农业银行股价曾累计下跌11.1%，远高于同期其他国有大行，主因是7月11日至9月1日银行板块整体下跌7.0%时，农业银行逆势大涨11.6%，获利盘了结意愿更强 [3][19] 中长期站稳1倍市净率的信心来源 - 银行业竞争格局重塑，“强者恒强”的马太效应明显，监管与市场资源持续向头部银行集中，国有大行“压舱石”地位凸显，其贷款市占率已从2020年末的44.1%上升至2025上半年末的46.8% [4][23][28] - 农业银行作为下沉战略的“翘楚”，具备强于同业的竞争优势，其经营密码总结为“三好公式+四大亮点”，包括信贷扩张潜力更大、息差韧性更强、不良认定严格且不良率更低、拨备安全垫更厚 [4][29] - 农业银行净息差的核心优势在于深耕县域客群带来的高客户粘性和低负债成本，2025年上半年净息差为1.32%，预计这一优势将支撑净息差低位企稳 [4][29] - 财政注资将夯实农业银行资本实力，预计农行、工行将在明年财政增加国债额度后推进注资安排，截至2025年上半年末，农业银行核心一级资本充足率为11.11% [4][29] - 农业银行参与“村改支”进程加速，2025年9-10月合计整合收编192家吉林农商行支行、分理处，财政注资落地后将为其县域业务扩张补充燃料 [4][29] - 农业银行在资本市场取得多项瞩目成就，可能有较强的业绩增长和市值管理诉求 [4][29] - 复盘2020-2024年各季度表现，银行板块在四季度兼具绝对收益和相对收益的季度占比为37.5%，农业银行短期行情有望受益于此 [5][32] 财务数据与预测 - 预测农业银行营业收入将从2024年的7106亿元增长至2027年的7808亿元，年均复合增长率约为3.2% [6][34] - 预测归属母公司股东净利润将从2024年的2821亿元增长至2027年的3121亿元，年均复合增长率约为3.4% [6][34] - 预测每股收益将从2024年的0.81元增长至2027年的0.89元 [6][34] - 预测市净率将从2024年的1.08倍逐步下降至2027年的0.86倍 [6][34] - 预测净息差将从2024年的1.43%逐步收窄至2027年的1.20% [34] - 预测不良贷款率将保持稳定，从2024年的1.30%微降至2027年的1.27% [34]