报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕国内固收 + 基金展开研究，分析其定义、业绩表现、资产配置等情况，并对三只绩优基金进行归因，还探讨了固收 + 基金的新探索方向 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 何为固收 + - 定义：广义的“固收 +”是以债券等固定收益资产为配置主体，辅以其他风险资产增厚收益的投资组合，常见“ +”资产包括股票、可转债、衍生品、商品等 [1][12] - 组合特点：风险与收益介于纯债产品和股票产品之间，波动相对较小、夏普比率更高，追求绝对收益 [13] - 公募基金业绩回溯：最近十年，万得混合债券型一级基金指数等六个指数年化收益率分别为 3.71%、3.57%、4.40%、7.08%、4.07%和 3.06%，对应夏普比率分别为 1.13、0.46、0.73、0.47、0.25 和 0.16；2004 年至今各指数年度收益率最高与最低年份不同，固收 + 基金业绩与 A 股牛熊相关；2023 年底 1279 只固收 + 基金中，49.3%年化收益率在 2.5% - 5%之间，26.7%在 5% - 7.5%之间，15.5%在 0% - 2.5%之间，96.9%为正；2025 年二季度末总规模 23276 亿元，平均总规模 17 亿，债券资产占比 88.2%，股票资产占比 7.9%，银行存款占比 1.4%，可转债等券种有不同占比，股票类资产占总规模比重达 17.3% [14][18][24] 绩优固收 + 公募基金业绩归因 A 基金：大类资产配置具备前瞻性 - 大类资产配置：转债资产配置仓位灵活，在 2014 年、2019 年和 2025 年提前重仓布局获超额收益，兑现后降仓低配；股票仓位灵活，2012 年至今季度仓位在【5.4%，16.3%】区间，2020 年一季度、2022 年三季度降仓低配，最近五年价值因子贡献 34%，市场因子贡献 16.6%，剩余特质占比 58.8%；根据市场利率动态调整债券资产组合久期，过去五年债券投资收益 64%来自利息收入，36%来自资本利得 [36][43][45] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 50%左右，换手率 95%低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均，持股以白马成长股为主 [47][54] - 杠杆率：2016 年至今杠杆率在【103%，140%】之间波动，平均 123%，通过杠杆运作增厚收益；2025 年上半年阶段性加仓股票分享 A 股上涨收益 [57][59] B 基金：高仓位可转债 + 股票波段操作 - 大类资产配置：2019 年开始加大可转债资产配置，可转债仓位中枢稳定提升，利用转债资产特性增厚收益，转债个券持仓分布偏“哑铃型”，行业风格较均衡；2021 年开始提高股票仓位，股票资产占比从 7.6%提高到 15.8%，最近五年价值因子贡献 62%，市场因子贡献 12%，剩余特质占比 36%；债券久期偏短，过去五年债券投资收益 44%来自利息收入，56%来自资本利得 [61][66][72] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 80%左右，换手率 218%略低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均，青睐白马周期股 [82] - 杠杆率：杠杆率在【101%，140%】之间波动，平均 117%，近些年降低组合杠杆重视流动性风险；2025 年上半年快速减仓转债资产降低组合风险暴露 [85][88] C 基金：大类资产比价 + 风险分散化 - 大类资产配置：近年来减少可转债资产配置，2015 年 Q2 占比仅 0.8%，主要基于转债资产性价比下降；2019 年三季度开始提高股票仓位，从前期均值 10%提高到 15.6%，权益仓位从转债转移到股票，最近五年价值因子贡献 33%，市场因子贡献 17%，剩余特质占比 73%；债券久期偏短，2016 年四季度至今平均久期 2.0 年，过去五年债券投资收益 82%来自利息收入，18%来自资本利得 [92][97][99] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 45%左右，换手率 84%远低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均；基于风险预算原则，股票资产长期配置油价相关品类，低配成长性和弹性高的股票 [107][111] - 杠杆率：杠杆率在【101%，136%】之间波动，平均 115%，2021 年至今 111%，降低组合杠杆重视流动性风险；2025 年二季度减仓转债，优选个股分享 A 股上涨收益 [114][117] 固收 + 公募基金新探索 - 加股票资产最主流，2025 年二季度末样本池中 910 只占 63.5%，大部分产品股票投资市值占比在 10% - 30%之间 [118] - 投港股的固收 + 产品 391 只占 27.3%，63.4%产品港股投资市值占比在 5%以内 [120] - 加基金的固收 + 产品逐渐增多，2025 年二季度 31 只产品季报有基金持仓占 2.16% [123] - 衍生品方面，加国债期货的固收 + 产品 73 只占 5.1%，加股指期货的 14 只占 1%，各有不同持仓占比情况 [125][132]