报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度转债先升后震荡 涨幅环比扩大但不及权益指数 四季度需求侧支撑或减弱 可关注低价、偏债且位于双高象限以外的转债个券 [2][11][69] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3可转债市场：从主题热潮到高位震荡 - 转债涨幅环比扩大但跑输权益市场 2025年7月1日至9月30日中证转债指数上涨9.43% 可转债基金净值上涨13.11% 最大回撤为 -5.06% [11] - 估值先升后降 低平价占比延续压缩 截至9月30日加权平均收盘价132.47元 较6月末上涨8.38% 估值30.44%较六月底抬升5.72pct [15] - 板块轮动上 TMT主题热度延续 9月科技、先进制造板块升温 光刻机等概念领涨 [20] 转债条款：强赎触发个数过百，下修触发次数回落 - 强赎数量高频 2025Q3共54只转债退市 112只触发强赎 61只公告实施赎回 强赎概率54.46% [22] - 下修触发次数回落但概率提高 三季度88只转债110次触发下修条款 15支转债公告提议下修16次 均成功 提议下修占触发下修概率14.55% 较2025H1提高2.77pct [23] - 回售风险可控 2025年进入回售期转债数量及余额多 但未大面积破底破面 回售仅点状发生 [24] 供需结构：供给仍偏弱，预案节奏改善，主要持有者多减仓 - 供给有所改善 预案发行加快 2025年前三季度发行转债28只 规模369.48亿元 三季度新增预案27个 规模355亿元 同比提升166.32% [26] - 高评级大盘转债发行偏弱 60亿元以上大盘转债无新增 2025年三季度AAA评级新增广核转债 [32] - 退出加速 存量规模收缩 前三季度111只转债退市 退出余额1846.12亿元 截至9月30日存量个券423只 余额5892.29亿元 环比分别 -10.19%、 -8.84% [34][37] - 需求端主要持有者多数减持 公募积极 沪深两所主要持有者多数减仓 公募基金截至9月底合计持有可转债面值2335.61亿元 较6月底增加166.62亿元 增幅7.68% [38][45] 阶段复盘：从主题热潮到高位震荡 权益热潮带动转债跟涨：权益市场突破上行，“反内卷”+科技主题升温（0701 - 0826） - 权益多轮热点接力 6月底行情启动 6月26日突破顶部 7月“反内卷”政策发力 8月TMT业绩兑现 [59] - 公募增持 ETF份额增长 7 - 8月公募增持约208.30亿元面值 可转债ETF合计份额从35.03亿份增至54.30亿份 [63] - 估值抬升 7月1日至8月26日百元溢价率抬升7.83pct至32.55% 价格中位数抬升9.53%至136.03 平价均值 +13.11%至103.68 [63] 债基赎回&权益震荡：转债需求侧阶段性转弱，关税扰动再起（0827 - 0930） - 权益主线围绕TMT 外部扰动弱化风偏 9月科技为主线 国庆长假临近避险情绪致融资净卖出和成交降温 地缘扰动浮现 [66] - 8月底债基赎回 转债需求侧偏弱 一二级债基转向大幅净赎回 9月可转债ETF份额见顶回落 [68] - 估值回调 8月27日至9月30日百元溢价率回落2.11pct至30.44% 价格中位数 -2.86%至132.14 平价均值 -2.41%至101.18 [68]