报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于上海自然堂集团有限公司作为国货美妆领军企业的发展潜力，认为其凭借源自喜马拉雅的自然科技定位、稳固的旗舰品牌、多元化的品牌矩阵以及线上渠道优势，在国货崛起和护肤品类增长的行业趋势下具备竞争优势 [2][4][6] 公司简介 - 公司前身为伽蓝集团，2023年更名为上海自然堂集团有限公司，旗舰品牌“自然堂”定位为源自喜马拉雅的自然科技化妆品品牌，自2013年至2024年连续12年位居中国国货化妆品品牌前2名 [4][7] - 公司发展历经起步期（2001-2015）、拓展期（2016-2022）和深化期（2023至今），形成了以自然堂为核心，包括美素、春夏、珀芙研、己出在内的多品牌矩阵 [4][7][8] - 公司股权结构集中，创始人家族通过信托及BVI公司合计控制约87.81%的股权，上市前引入了美町（持股6.67%）和Himalaya International（持股4.20%）等战略投资者 [10] - 管理层行业经验丰富，核心成员司龄长久，创始人郑春颖自2001年创立以来始终担任首席执行官兼董事长 [12] 财务分析 - 公司整体营收稳步增长，从2022年的42.92亿元增长至2024年的约46.01亿元，2025年上半年护肤业务营收占比为87.31% [4][22][23][26] - 净利润波动较大，2022年至2025年上半年净利润分别为1.47亿元、3.03亿元、1.90亿元、1.91亿元，对应净利率分别为3.2%、6.8%、4.1%、7.8% [4][53][55][57] - 线上渠道为主要收入来源，2022年至2025年上半年线上渠道营收占比分别为59.7%、61.9%、68.8%、68.8%，线下渠道呈现收缩趋势 [27][29][31][32] - 综合毛利率持续提升，从2022年的66.5%增长至2025年上半年的70.1% [4][33][34] - 销售费用率得到控制，2025年上半年销售费用率为29.93%，研发费用率呈下降趋势，2025年上半年为1.73% [38][40][43][45][46] 行业分析 - 中国是全球最大的化妆品市场之一，2024年化妆品零售额约占全球的11.4%，市场规模达9346亿元，2019-2024年复合年增长率为3.7% [4][59][61] - 国货化妆品市场规模从2019年的3502亿元增长至2024年的4664亿元，复合年增长率达5.9%，表现优于国际化妆品，预计2024至2029年将以7.9%的复合年增长率继续增长 [4][62][63] - 护肤为中国化妆品市场最大品类，2024年零售额占行业的40.9%，市场规模达3826亿元，2019-2024年复合年增长率为4.7% [4][65][66] - 线上渠道主导市场，2024年线上零售额占比达57.4%，预计2024至2029年复合年增长率为8.6% [4][68][69][70] 竞争格局 - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，市场份额为1.7%，旗舰品牌“自然堂”是第二大国货化妆品品牌，市场份额为1.6% [4][71][72][76][77][78] - 公司构建了多品牌矩阵：自然堂（大众护肤）为核心，珀芙研（敏感肌护理）为第二增长曲线（2025年上半年收入0.93亿元，同比增长96.8%），美素（中高端抗老）、春夏（科技抗光老）、己出（婴童护理） [4][75][76][81][82][87][93] - 公司注重研发，自主研发喜默因、蓝科雪、太空人参酵母等核心成分，其中喜默因已应用于86个产品配方，相关收入占比超75% [4][78][80][81][98] - 营销方面，公司线上线下全渠道布局，2024年抖音平台营销内容曝光量约140亿次，截至2025年6月30日注册会员数超过3770万名，复购率为32.4% [96][103]