投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善 [3] - 参考公司近三年来估值变动情况，公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3] 财务业绩表现 - 公司前三季度营业收入实现432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元 [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%；实现扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度逐季销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，毛利率及净利率环比显著改善 [1] - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%；统计局数据显示1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善 [1] 产品结构与运营 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度钢材产量相比一季度增长超14%，已经逐渐消除高炉检修影响 [2] - 自2021年以来，公司建筑用材产量占比从20%逐年下降至不到10%；而公司特钢长材产量占比逐步上升，从2021年的29%增长至36%，产品结构持续向特钢切换 [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] - 公司先进钢铁材料发展势头良好，产品应用于多个国际标杆工程和战略领域，包括95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用等 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助 [3] - 公司高分红属性突出，2025年下半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占合并报表2025年上半年度归属于上市公司股东净利润的50% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入678.49亿元，同比增长9.8%；归母净利润29.62亿元，同比增长31.0% [4][9] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.48元，2026年为0.52元，2027年为0.57元 [4][9] - 预测公司2025年市盈率（P/E）为10.8倍，2026年为9.9倍，2027年为9.1倍 [4][9] - 预测公司净资产收益率（ROE）2025年至2027年均为10.5% [4][9]