投资评级 - 报告对金风科技维持“优于大市”评级 [1][5][33] 核心观点 - 报告核心观点为公司在手订单充裕且稳步增长，国际化战略稳步推进，同时权益投资工具升值增厚业绩，因此上调盈利预测 [2][3][33] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入481.5亿元，同比增长34%；归母净利润25.8亿元，同比增长44% [1][8] - 2025年第三季度营业收入196.1亿元，同比增长25%，环比增长3%；归母净利润11.0亿元，同比增长171%，环比增长19% [1][8] - 2025年前三季度综合毛利率14.4%，同比下降2.0个百分点；净利率5.9%，同比上升0.7个百分点 [1][8] - 2025年第三季度单季度综合毛利率13.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.8个百分点；净利率5.9%，同比上升3.2个百分点，环比上升0.7个百分点 [1][8] - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.5%/2.9%/3.2%，同比分别下降1.0/0.9/0.9个百分点 [8] - 2025年第三季度实现投资收益4.0亿元，同比增长47%；实现公允价值变动净收益4.7亿元，同比增长652% [9] 风机销售与订单 - 2025年第三季度对外销售风机7.8GW，同比增长71%，环比下降3%；前三季度累计销量18.4GW，同比增长90% [2][17] - 6MW以上大型风机成为主流，前三季度6MW以上风机销量15.9GW，同比增长184%，在整体销量中占比86.1%，同比提升28.4个百分点 [17] - 2025年前三季度新增外部订单23.2GW，同比增长9%；截至第三季度末，累计在手外部订单49.9GW，同比增长21% [2][19] - 截至第三季度末，海外订单为7.2GW，同比增长29%；公司在手订单总计52.5GW（含内部订单2.6GW），同比增长18% [2][19] 国际业务与风电场开发 - 公司业务已遍及全球6大洲47个国家 [2][27] - 2025年前三季度国际业务新增吊装容量2.4GW，同比增长91%；截至第三季度末，国际业务累计装机11.2GW [2][27] - 2025年前三季度公司发电板块平均利用小时数分别为635/620/475小时，第三季度同比减少41小时，环比减少145小时，拖累发电利润 [3][27] - 2025年前三季度新增权益并网装机745MW，出售风电场容量100MW；截至第三季度末，国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比增长7%，权益在建容量4.1GW [3][27] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为883.1亿元/1,012.6亿元/1,099.6亿元，同比增长55.8%/14.7%/8.6% [32][34] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.8亿元/36.8亿元/49.6亿元，同比增长60.4%/23.4%/34.8% [3][32][34] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.71元/0.87元/1.17元 [34] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为22.4倍/18.2倍/13.5倍 [3][33][34] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.2%/8.4%/10.5% [34]