报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场维持宽松环境，价格延续低位运行；国内新季玉米增产且成本下降，后期上市压力大，购粮主体采购谨慎 [1][30] - 近期小麦与玉米价差修复，饲料企业或调回玉米使用比例，但养殖行业利润低迷且政策引导去产能，增加库存动力有限 [1][30] - 深加工企业加工利润有所修复，但成品库存高位，主动大幅提升库存动力不足 [1][30] - 南北港口显性库存偏低，后期有补库空间；11月东北售粮进度提升，市场压力增加，国内玉米或偏弱震荡 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月国内现货大幅下跌，华北因降雨玉米水分高，潮粮流向深加工企业压价；东北增产预期强且成本下降，基层售粮心态好 [3] - 需求端养殖利润恶化、饲料需求转差、深加工开机偏低，对玉米支撑不足；期货提前定价，表现强于现货，下半月中储粮收粮提振反弹 [3] - 北港玉米对C2511基差高位走低，回到正常区间 [3] 国际玉米市场分析 美国新季玉米供需宽松 - 2025/26年美国玉米收获面积3644万公顷，单产11.72吨/公顷，总产量4.27亿吨，饲料消费1.55亿吨，食品及加工需求1.77亿吨，出口7557万吨，年末结转库存5.36亿吨 [5] - 8月供需报告上调收获面积、下调单产，总供应增加，因出口上调结转库存下修，库存消费比降至13.14%，为2020/2021年以来最高 [5] 巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平 - 2024/25年巴西玉米产量1.35亿吨，出口4300万吨，国内消费9300万吨；2025/26年USDA预测产量1.31亿吨，CONAB预估达1.38亿吨 [8] - 2024/25年阿根廷玉米产量5000万吨，2025/26年产量预测5300万吨，出口3700万吨，结转库存318万吨 [8] - 2024/25年南美巴西及阿根廷总产量增加，出口供应能力恢复，2025/26年产量预测大体稳定，有待跟踪 [8] 乌克兰新季玉米产量预计恢复性增产 - 2025/26年乌克兰玉米产量预计3200万吨，较上年增加520万吨，增幅19.4%，期末结转库存114万吨 [10] - 7月下半月主要产区降水恢复，NDVI指数回升，产情较好，增产前景明确 [10] 国内玉米市场分析 新作产量预期增加 上市压力较大 - 2025/26年全国玉米产量预计2.96亿吨，较上年增加100多万吨，民间调研倾向增产，部分预估增产1000万吨 [13] - 华北收割期降雨玉米质量差，东北天气好质量提升，东北玉米大量入关，多地销售进度快于上年同期 [13] - 东北中储粮开秤收购，时间早于去年，价格略低于去年，与成本下降匹配；但采购心态仍偏谨慎 [13] 小麦玉米价差走高 玉米使用比例有所回升 - 10月小麦价格走强，华北玉米价格受上市压制，小麦对玉米价差走高，替代优势丧失 [15] - 8月玉米使用稳定，9月回升；若价差维持，饲料端口有望调回玉米使用比例 [16] - 饲料养殖环节对未来消费增长信心不足，限制备货积极性；生猪、蛋禽行业亏损，去产能预期加大 [18] 原料成本下降 深加工利润改善 - 10月淀粉加工利润季节性回升，因新玉米上市成本下降，但同期仍处偏低水平，开机率提升空间有限 [20] - 10月酒精企业加工利润修复，河南地区转正，东北仍亏损，河南因降雨玉米质量差进入酒精生产领域 [20] - 10月深加工企业原料库存快速回升，同比仍处偏低水平，缺乏主动大量提高库存动力 [22] 流通环节库存仍偏低 但后期会季节性增加 - 北港库存从低位回升至100万吨，港口到港及下海量增加，后期随东北收割推进将季节性上升 [24] - 广东销区谷物库存同期偏高，内贸玉米维持低位，外贸玉米库存因到港提升明显增加 [24]