投资评级与估值 - 报告对长城汽车的投资评级为“买入” [1] - 报告维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为140.40亿元、158.45亿元、181.06亿元 [6] - 基于2025年10月24日收盘价23.19元，对应2025-2027年市盈率分别为14.13倍、12.52倍、10.96倍 [6][7] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收612.47亿元，同比增长20.51%；归母净利润22.98亿元，同比下降31.23% [2] - 2025年前三季度累计营收1535.82亿元，同比增长7.96%；累计归母净利润86.35亿元，同比下降16.97% [2] - 利润波动主要受销售费用同比增长19.49%以及报废税返还延迟至第四季度确认的影响 [4] 销量与产品结构 - 2025年第三季度总销量达35.36万台，同比增长20.20%，环比增长12.97%，创历史同期新高 [3] - 第三季度新能源车型销售11.8万台，同比大幅增长49.21%，环比增长20.64% [3] - 产品结构持续优化，第三季度20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83% [3] - 年底至明年将有多款新车推出，新车周期表现强势 [3] 全球化与智能化进展 - 海外业务成为重要增长引擎，前三季度海外销量达33.42万辆，占总销量比重超过36% [5] - 2025年9月海外单月销量首次突破5万台，创历史新高，其中非俄市场前三季度同比增长约45% [5] - 巴西工厂已竣工投产，将辐射拉美市场 [5] - 公司在智能化领域持续投入，包括Coffee Pilot智能辅助驾驶系统、端到端大模型及九州超算中心等 [5] 盈利能力与运营效率 - 剔除汇兑损益及报废税等因素，第三季度汽车主业盈利环比提升，规模效应及海外增长作用显现 [4] - 预计公司毛利率将保持稳定，2025-2027年预测值分别为19.2%、19.2%、19.4% [9] - 预计净资产收益率将略有下降，2025-2027年预测值分别为15.1%、14.6%、14.3% [9]