行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 当前处于三季报窗口期，建议关注绩优成长与边际改善的投资机会 [1] - 白酒行业Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头 [1] - 大众品板块重点关注高景气或高成长逻辑的个股，以及政策受益或复苏改善的标的 [1] 白酒行业分析 - 首份三季报显示，金徽酒2025年Q3实现营收5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [2] - 金徽酒产品结构持续升级，Q3单季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化分别为-1.61%/-16.55%/+18.41% [2] - 茅台集团于10月25日进行人事调整，由贵州省能源局局长陈华接任董事长 [2] - 行业处于调整阶段，Q3报表端延续出清降速趋势，且出清有望进一步加速，风险在逐步出清 [2] 啤酒饮料行业分析 - 燕京啤酒2025年Q3实现营收48.8亿元，同比增长1.6%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，销量同比增0.1%，吨价同比增1.5% [3] - 珠江啤酒2025年Q3实现营收18.8亿元，同比下降1.3%，归母净利润3.3亿元，同比增长8.2%，销量同比下降2.9%，吨价同比增1.6% [3] - 东鹏饮料2025年Q3实现营收61.1亿元，同比增长30.4%，归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%，高成长势能延续 [3] - 啤酒板块步入淡季，建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等 [3] 食品行业分析 - 零食板块量贩等新兴渠道成长亮眼，但传统渠道承压，部分品牌面临利润压力 [4] - 万辰集团25Q3营收同比增长44.2%，量贩加回股权激励费用后净利率提升至5.3% [4] - 劲仔食品25Q3营收同比增长6.5%至6.8亿元，归母净利润同比下降14.8%至0.6亿元 [4] - 洽洽食品25Q3营收同比下降5.9%至17.5亿元，归母净利润同比下降72.6%至0.8亿元，受瓜子成本影响明显 [4] - 乳制品行业面临供需错配压力，天润乳业25Q3营收同比下降4.8%至6.8亿元，归母净利润同比下降77.6%至0.1亿元 [4]