投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，归母净利润达142.8亿元，同比增长72.6% [1] - 第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1] - 公司降本增效成果显著，前三季度营业成本同比下降10.94% [1] - 主要产品产量全面超预期完成年度指引，其中铜产量54.34万吨，完成度86.25% [1] - 董事会已批准投资10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期工程，预计2027年投产，将新增年均10万吨铜金属产能 [2] - 基于产量超预期及金属价格上涨，报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为202亿元、253亿元、279亿元 [5] 分板块经营业绩（第三季度） 铜钴板块 - 铜产量19.0万吨，环比增加0.7万吨；销量19.8万吨，环比略降0.1万吨 [3] - 钴产量2.69万吨，环比下降0.4万吨；销量0.48万吨，环比下降1.7万吨 [3] - 铜板块实现营收129亿元，毛利71亿元，毛利占比60% [3] - 钴板块实现营收4.6亿元，环比下降76.6%，毛利3.8亿元，环比下降68.7% [3] - 三季度LME铜均价为9864美元/吨，环比上涨4.1% [3] 钼钨板块 - 钼产量3622吨，销量3546吨，保持稳定 [4] - 钨产量2052吨，环比增加97吨；销量1365吨，环比下降919吨 [4] - 钼板块实现营收17.0亿元，环比增长6.2%，毛利8.2亿元，环比增长29.1% [4] - 钨板块实现营收4.8亿元，环比下降21.7%，毛利3.0亿元，环比下降23.7% [4] - 三季度钼精矿均价4277元/吨度，环比上涨19.4% [4] 铌磷板块 - 铌产量2610吨，销量2659吨，基本稳定 [5] - 磷肥产量33.0万吨，环比增加2.7万吨；销量23.7万吨，环比下降12.2万吨 [5] - 铌板块实现营收7.0亿元，毛利4.6亿元，环比增长4.5% [5] - 磷肥板块实现营收9.5亿元，环比下降24.9%，毛利2.9亿元，环比下降32.1% [5] - 三季度磷酸一铵均价697.6美元/吨，环比上涨22.9% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为2301亿元，2026年为2646亿元，2027年为2857亿元 [5] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为17.8倍、14.2倍、12.9倍 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.1%提升至2026年的25.9% [11] - 预计毛利率将从2024年的16.5%持续提升至2027年的20.3% [12]