行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 季报业绩持续分化，建议在底部周期加强布局 [3] - 白酒板块三季度迎来业绩和估值双底，考虑板块估值相对低位且筹码结构稳定，建议适当布局 [3][12] - 大众品中具有新消费属性的标的业绩较好，建议关注三季报业绩较好的饮料、零食类大众品公司 [3][12] - 二十届四中全会部署的扩大内需战略和统一大市场建设为行业注入长期政策红利，行业景气度大概率稳定提升 [4][13] - 建议聚焦两类标的：一是低估值、具备全国化布局能力的龙头企业；二是契合新消费业态的成长性企业 [4][13] 每周观点 - 报告期内（10月20日-10月24日），食品饮料指数跌幅为0.9%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约4.2个百分点 [3][12] - 子行业中预加工食品（+1.0%）、肉制品（+0.6%）、其他酒类（+0.5%）表现相对领先 [3][12] - 白酒商务需求持续承压，政务消费在二季度达到谷底，三季度终端消费需求略有好转，但整体市场需求仍偏弱 [3][12] - 多数酒企主动出清报表以减少压货，预计白酒三季度报表业绩增速可能进一步放缓 [3][12] - 大众品方面，已公布三季度业绩的东鹏饮料仍实现收入与利润的高速增长 [3][12] 市场表现 - 报告期内食品饮料板块表现疲软，在28个一级子行业中排名第27位 [14] - 个股方面，祖名股份、爱普股份、*ST椰岛涨幅领先；会稽山、立高食品、盐津铺子跌幅居前 [12][14] 上游数据 - 2025年10月21日，全脂奶粉中标价3610美元/吨，环比下降2.3%，同比上升1.6% [21][24] - 2025年10月16日，国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [21][24] - 2025年10月25日，猪肉价格17.7元/公斤，同比下降28.4%，环比下降3.0% [26][27] - 2025年8月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比持平，环比下降0.1% [26] - 2025年6月生猪存栏数量同比上升2.2% [26][32] - 2025年10月18日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比下降2.2%，环比下降0.4% [26][33] - 2025年9月，进口大麦价格258.8美元/吨，同比上升3.6%；进口数量123.0万吨，同比上升30.9% [34][36] - 2025年10月24日，大豆现货价3993.8元/吨，同比下降0.2% [40][41] - 2025年10月16日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比下降3.3% [40][41] - 2025年10月24日，柳糖价格5780.0元/吨，同比下降11.1% [42][45] - 2025年10月17日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上升0.1% [42][45] 酒业数据新闻 - 2025年1-9月，烟酒类零售总额4808亿元，同比增长4.0%；其中9月为615亿元，同比增长1.6% [46] - 2025年9月，中国出口啤酒6.455万千升，同比增长4.1%；出口金额3.0432亿元人民币，同比下降1.4% [47] - 2025年1-9月，中国累计出口啤酒58.160万千升，同比增长17.3%；累计出口金额28.7714亿元人民币，同比增长18.1% [47] - 2025年9月，中国进口啤酒2.757万千升，同比下降22.2%；进口金额2.8667亿元人民币，同比下降18.4% [47] - 2025年1-9月，中国累计进口啤酒27.689万千升，同比下降7.3%；累计进口金额27.0319亿元人民币，同比下降7.9% [47] 备忘录 - 下周（10月27日-10月31日）将有103家食品饮料公司发布三季度报告，8家公司召开股东大会 [48] - 重点关注10月30日贵州茅台三季度报告的发布 [48][50] 推荐组合及理由 - 贵州茅台：公司分红率提升，深化改革进程，强调未来可持续发展 [5] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力 [5] - 卫龙美味：新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [5] - 百润股份：预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货，关注鸡尾酒回款改善和新品催化 [5]