投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司火电业务经营持续改善，主要驱动力为煤炭成本显著下降，尽管上网电价有所承压 [1][5][13] - 公司清洁能源板块（水电、风电、光伏）电量表现强劲，装机规模有序扩张，贡献业绩边际增益 [1][13] - 得益于火电与清洁能源板块经营同步改善，公司三季度业绩展望优异 [1][13] 经营数据分析 - 上网电量：2025年前三季度累计完成上网电量约2062.41亿千瓦时，同比上升2.02% [5] - 火电电量：前三季度煤机上网电量1428.85亿千瓦时，同比降低1.21%；单三季度煤机上网电量555.34亿千瓦时，同比微降0.50% [1][13] - 清洁能源电量：单三季度水电上网电量同比增长11.71%至138.78亿千瓦时；风电上网电量同比增长23.08%至41.95亿千瓦时；光伏上网电量同比增长40.06%至24.59亿千瓦时 [1][13] - 上网电价：前三季度平均上网电价为430.19元/兆瓦时（含税），同比下降4.32%；测算得三季度上网电价为0.409元/千瓦时，同比降低约0.021元/千瓦时 [1][5][13] - 煤炭成本：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨 [1][13] 装机容量与财务预测 - 装机容量：截至2025年9月底，公司风电及光伏装机容量分别达到1034.49万千瓦和649.44万千瓦；三季度新增风电装机11.88万千瓦，新增光伏装机0.48万千瓦 [13] - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.37元和0.39元 [13] - 估值指标：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.51倍、9.82倍和9.29倍 [13]