行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 消费环境呈现波动复苏态势，服装类零售额增速提升，电商销售增速优于线下[1][2] - 推荐四条投资主线：Nike产业链复苏、运动鞋服板块韧性、三季报业绩优异公司、黄金珠宝优质标的[3][4][7] - 重点看好运动鞋服龙头公司及产品渠道力突出的黄金珠宝企业[3][4][7] 本周专题：9月社零数据解读 - 2025年9月社会消费品零售总额当月值同比增长3%，1-9月累计增长4.5%[1] - 服装鞋帽针纺织品类9月零售额同比增长4.7%，增速较8月提升，1-9月累计增长3.1%[1] - 金银珠宝类9月零售额同比增长9.7%，1-9月累计增长11.5%，主要受金价同比上涨46%驱动[1] - 线下渠道中便利店增长最快达6.4%，百货店仅增长0.9%[2] - 1-9月实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社零比重25.0%[2] - 线上穿类商品增长2.8%，吃类商品增长15.1%[2] 投资主线分析 主线一：Nike产业链复苏 - Nike FY2026Q1营收同比下降1%，库存状况向好[3] - 推荐上游制造公司申洲国际（2025年PE 15倍）、华利集团（2025年PE 18倍）[3] - 推荐零售商滔搏（FY2026PE 14倍）[3] 主线二：运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育（2025年PE 17倍），集团化运营能力卓越[3] - 推荐李宁（2025年PE 18倍），长期业绩弹性较大[3] - 推荐特步国际（2025年PE 11倍），跑步赛道运营领先[3] 主线三：三季报业绩优异公司 - 推荐海澜之家（2025年PE 13倍），新业务拓展顺利[4] - 推荐罗莱生活（2025年PE 15倍），家纺业务运营稳健[4] - 推荐新澳股份（2025年PE 13倍），受益毛价上涨周期[4] - 关注波司登（FY2026PE 13倍），秋冬旺季将至[4] 主线四：黄金珠宝板块 - 推荐周大福（FY2026PE 20倍）、潮宏基（2025年PE 23倍）[4][7] - 具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[4] 重点公司近期表现 - 波司登新品采用鹅绒填充物，推出AREAL系列、三合一冲锋衣等产品[8] - 滔搏FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元[9] - 李宁2025Q3流水同比下降中单位数，电商流水同比增长高单位数[9] 行业走势 - 本周沪深300指数上涨3.24%，纺织制造板块上涨2.11%，品牌服饰板块上涨1.62%[29] - A股周涨幅前三为华利集团（+9.31%）、三夫户外（+7.81%）、开润股份（+6.64%）[29] - H股周涨幅前三为波司登（+10.47%）、晶苑国际（+9.61%）、申洲国际（+9.33%）[29]