报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度以来同业存单利率上行幅度较小，后续在资金属性触底、预期属性偏弱的情形下，同业存单或存在“补跌”可能，上调1年期同业存单利率预期到1.80%附近 [1][4][13] 各部分总结 同业存单或存在“补跌”可能 - 三季度以来，因A股上涨、政策推动和新规扰动，各债券收益率上行，但同业存单利率平稳，10年期国债老券“25附息国债11”和30年期国债老券“25超长特别国债02”收益率上行幅度分别为14bp、25bp，而同期1年期国股行同业存单利率仅上行了4bp [2][11] - 同业存单表现优的原因，一是资金面平稳偏松，DR007长时间保持在1.40%附近，二是机构行为扰动对其配置需求影响极小，广义基金和银行自营持有同业存单占比约86%，且新规豁免相关基金赎回费 [3][12] - 当前资金属性触底、预期属性偏弱，同业存单或“补跌”，资金属性上DR007难跌破1.4%，利多已体现，政策利率调降预期下修；预期属性上，1年期同业存单和R007利差或向40bp以内靠拢，利差走阔因需求方 [4][13] 狭义流动性 央行操作：中期流动性持续净投放 - 短期流动性方面，过去一周央行质押式逆回购净投放781亿元，周二周三净投放量大，截至10月24日逆回购余额8672亿，处于较高位置 [15] - 中期流动性方面，10月买断式逆回购到期13000亿元，MLF到期7000亿元，买断式逆回购实现净投放4000亿元，10月27日续作MLF9000亿元，实现净投放2000亿元 [16] 机构融入融出情况：供需两旺 - 资金供给上，10月24日大行净融出资金4.0万亿元，较10月17日减少6139亿元，净融出余额4.5万亿元，减少6810亿元；货币基金净融出余额1.5万亿元，增加1988亿元；股份制银行净融出95亿元，增加2213亿元 [19] - 资金需求上，10月24日全市场银行间质押式待购回债券余额约11.5万亿，较10月17日减少5152亿元，全市场杠杆率107%，下降0.33pct，非法人产品杠杆率112%，下降0.65pct [24] 回购市场成交情况：量价皆稳 - 资金量上，过去一周银行间质押式回购日成交量中位数约7.8万亿，较10月13 - 17日减少2069亿元 [29] - 资金价上，R001中位数为1.37%，较上周上行2bp，R001与DR001价差中位数5.2bp，上行1.3bp；GC001与R001价差中位数为2.6bp，下行1.4bp [29] 利率互换：基本持平 - FR007 IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS 1年期利率较上周基本持平，本周FR007 IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后10%分位数；SHIBOR 3月IRS 1年期中位数1.62%，处于2020年以来后24%分位数 [36] 政府债：未来一周政府债净缴款压力中性 下周政府债净缴款 - 未来一周政府债预计净缴款1337亿元，压力中性，其中国债净偿还539亿元、地方债净缴款1877亿元，周三到周五净缴款压力较大 [37] 当前政府债发行进度 - 截至10/24，国债净融资进度89.0%，过去一周进度增加4.9%，2025年剩余净融资空间约7349亿；新增地方债发行进度86.2%，剩余发行空间7173亿，再融资专项债发行完成全年任务 [38] 同业存单：净融资规模明显回落，银行长期负债压力或可控 绝对收益率 - 10月24日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.32%、1.41%、1.56%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，整体变化不大；中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，整体变化不大 [42] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计9632亿元，较10月13 - 17日增加2337亿元，发行期限上，1M、3M、6M占比分别减少3.95pcts、3.30pcts、8.00pcts，9M、1Y分别增加6.60pcts、8.65pcts [44] 相对估值 - 10月24日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为21bp，2020年以来处于42%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为17bp，2020年以来处于38%的分位数 [47]