投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显，预计公司下半年业绩保持持续正增长[1] - 公司2025年三季报显示，单季度营业收入和归母净利润环比均实现正增长，盈利能力改善[1] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为520.01亿元、545.56亿元、560.34亿元[1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.5亿元，同比-16.6%；实现归母净利润390.5亿元，同比-10.0%[1] - 单Q3实现营业收入750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；实现归母净利润144.1亿元，同比-6.2%，环比+13.5%[1] - 预计2025-2027年EPS为2.62元、2.75元、2.82元，对应当前股价PE为16.2倍、15.5倍、15.1倍[1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比-0.4%；煤炭销售量316.5百万吨，同比-8.4%[2] - 前三季度煤炭平均销售价格487元/吨，同比-13.7%；自产煤单位生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%[2] - 自产煤毛利率为39.7%，保持高位；单Q3商品煤产量85.5百万吨，同比+2.3%，环比+3.1%[2] 电力业务分析 - 2025年前三季度总售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；平均售电价格382元/兆瓦时，同比-4.5%[2] - 受益于燃煤采购价格下降，平均售电成本同比下降8.0%至327.5元/兆瓦时[2] - 电力板块实现毛利125.0亿元，同比逆势增长11.3%，毛利率达19.2%，同比提升3.5个百分点[2] 其他业务板块 - 前三季度铁路运输周转量234.1十亿吨公里，同比基本持平[2] - 港口分部毛利26.5亿元，同比+17.1%，主因航道疏浚费等成本下降[2] - 煤化工分部毛利3.1亿元，同比+10.3%，主因上年同期设备检修导致基数较低[2] 资产注入与项目建设 - 公司拟向控股股东国家能源集团购买其持有的13家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤化工等相关资产[3] - 本次交易将根本性解决同业竞争问题，进一步巩固和提升公司"煤—电—化—运—贸"一体化运营的核心竞争力[3] - 新街一井、二井（合计产能1600万吨/年）计划2029年建成，塔然高勒井田（产能1000万吨/年）预计2028年建成[3] 分红政策与股东回报 - 公司规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%[3] - 2025年公司首次实施中期分红，派息率高达上半年归母净利润的79%[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3384.05亿元、3590.50亿元、3695.61亿元[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、30.8%、30.6%；净利率分别为15.4%、15.2%、15.2%[4] - 预计2025-2027年ROE分别为11.9%、12.1%、11.9%[4]