报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶基本面有压力，但估值中性偏低，预计价格呈震荡运行格局，基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速，产业链库存压力增加，但11月检修较多预计基本面边际改善，需关注宏观事件 [2][4] - 丁二烯基本面压力逐步增加，短期供需双增、库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力是主要矛盾，预计中期弱势格局 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 供应 - 本周期齐鲁石化、扬子石化顺丁橡胶装置检修影响显现，个别民营装置负荷下降，高顺顺丁橡胶产量及产能利用率走低，产量2.95万吨，环比-1.84%，产能利用率73.45%，环比降1.37个百分点；下周期浙江石化停车检修，四川石化执行时间待定，11 - 12月仍有装置检修预期，部分现货流通资源预计偏紧 [4] 需求 - 刚需方面，本周期轮胎样本企业产能利用率小幅提升，雪地胎需求集中，半钢胎企业排产积极，全钢胎企业排产恢复常规水平；预计下周期样本企业产能利用率窄幅波动，半钢胎企业排产维持稳定，全钢胎企业出货平稳，部分企业库存攀升，月底有冲量计划，多数企业排产或保持稳定 [4] - 替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年10月22日，国内顺丁橡胶库存量3.32万吨，环比+1.25%；本周期现货端受贸易摩擦降温预期及天然橡胶走强带动，主流供价回调，低价成交转好，但国内顺丁橡胶装置检修增多，个别样本生产企业储备库存，总体样本生产企业库存水平延续提升，样本贸易企业库存下降 [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间10400 - 11300元/吨，动态估值因丁二烯到港量增加预计下移；上方估值盘面11200 - 11300元/吨或为高位，有持现货抛盘面无风险套利空间；下方估值丁二烯从成本端对顺丁价格形成支撑，盘面10400 - 10500元/吨为理论估值底部区间；顺丁橡胶整体静态估值目前中性偏低 [4] 策略 - 单边：按基本面静态估值做区间策略，上方压力11200 - 11300元/吨，下方支撑10400 - 10500元/吨 [4] - 跨品种：nr - br价差估值高位，但驱动不足，预计震荡运行 [4] 本周丁二烯观点 供应 - 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算10.19万吨，环比-0.25%；周内多装置停车，抚顺石化、北方华锦装置重启但产出有限；下周预计样本企业周度产量10.6万吨左右，虽四川石化有停车检修计划，但东北及山东装置陆续恢复正常产出，产量有所提升 [5] 需求 - 合成橡胶方面，顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，后续伴随顺丁装置复产，预计刚需采购量提升 [5] - ABS方面，库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量，增量有限 [5] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [5] 库存 - 本周期国内丁二烯样本总库存下降，环比-9.29%；样本企业库存环比+1.83%，有装置变动且华东有企业下游装置停车检修；样本港口库存环比-20.13%，船货到港有限，可流通贸易量偏低；商家预期10月份进口量充裕，需关注库存变化 [5] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 [10] - 2024年新增产能38万吨，2025年合计新增产能86万吨 [12] 供应端 - 开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率及产量相关数据图表 [14] - 列出了多企业装置检修产能、停车及开车时间 [15] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据图表 [16] 需求端 - 丁苯橡胶 - 展示了丁苯橡胶产能相关数据，包括不同地区企业投产产能、时间及配套上游情况 [18] - 展示了丁苯橡胶开工率相关数据图表及企业装置运行和未来变动计划 [26][27] 需求端 - 顺丁橡胶 - 展示了顺丁橡胶产能相关数据，包括不同地区企业投产产能、时间及配套上游情况 [21] 需求端 - ABS及SBS - 展示了ABS及SBS产能相关数据，2024年ABS产能增量206万吨，2025年150万吨；2024年SBS合计产能增量16万吨，2025年25万吨 [31] - 展示了ABS及SBS基本面相关数据图表，包括开工率、净利润、库存、产能利用率等 [32][33] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存相关数据图表 [34][35][36] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶 - 供应 - 产量 - 展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率相关数据图表 [40] - 列出了多企业装置运行及未来变动计划 [41] 顺丁橡胶 - 供应 - 成本及利润 - 展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率相关数据图表 [42][43][44] 顺丁橡胶 - 供应 - 进出口 - 展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需相关数据图表 [45][46][47] 顺丁橡胶 - 供应 - 库存 - 展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存、期货库存及厂库期货库存相关数据图表 [49][50][51] 顺丁橡胶 - 需求 - 轮胎 - 展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率相关数据图表 [53][54]