报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7] 报告的核心观点 - 目前铜价走高源于特朗普在贸易争端上的相对温和表态以及国内二十届四中全会对未来反内卷和基建给出的向好预期，但特朗普与加拿大停止贸易谈判且高铜价下下游畏高拒采，铜价持续上攻动力不足，下周操作可逢低买入套保，买入区间在85500 - 86000元/吨，若铜价突破前高，有卖出套保需求的企业可适当卖出套保 [7] 市场要闻与重要数据 - 2025 - 10 - 25当周，SMM1电解铜平均价格运行于84955 - 86420元/吨，周中走高；SMM升贴水报价运行于10 - 60元/吨，周中震荡走低 [1] - 2025 - 10 - 25当周，LME库存变动 - 0.08万吨至13.64万吨，上期所库存变化 - 0.54万吨至10.48万吨，国内社会库存（不含保税区）变化 - 0.50万吨至18.16万吨，保税区库存变动 - 0.49万吨至9.28万吨，Comex库存34.8万吨，较前一周上涨0.24万吨 [1] 观点 宏观层面 - 2025 - 10 - 25当周，美国9月未季调CPI年率不及预期录得3.0%，通胀水平略有回升，市场未定价10月降息暂停，10月议息会议延续降息25BP概率达98.3% [2] - 美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月回升且好于预期，新订单综合指数升至今年以来最高水平 [2] - 特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，起因是加拿大安大略省政府播放相关广告 [2] - 国内二十届四中全会召开提振市场对未来政策与基建需求的预期，“反内卷”深化利好国内有色金属终端需求展望 [2] 矿端层面 - 2025 - 10 - 25当周，现货市场交投清淡，高铜价抑制下游采购意愿，冶炼厂及贸易商出货积极性不高，加工费同步走弱，预计短期需求难改善，现货升水将延续低位震荡 [2] - 安哥拉Tetelo铜矿即将投产，年产能约2.5万吨；Codelco计划2026年对欧铜附加费上调至345美元/吨新高 [2] - 中国9月铜精矿进口量同环比大幅下滑，主因赞比亚炼厂检修、比价不利及非洲物流与电力制约 [2] 冶炼及进口 - 2025 - 10 - 25当周，洋山铜溢价继续下行，提单与仓单周均价分别为51.2美元/吨和36.8美元/吨，环比分别下降0.6美元和7.4美元，EQ铜CIF提单均价降至7.8美元/吨，部分成交贴水，当前进口亏损约1100元/吨，高铜价与比价不佳抑制贸易商交投意愿 [3] - PPC协商推迟部分11月长单发货，受东南亚需求及LME back结构支撑，本周保税库存下降至9.28万吨，主因贸易商出口交仓，预计后续库存将小幅回升 [3] 废铜 - 铜价震荡上行，累计涨幅500元/吨，广东光亮铜价格涨至77800 - 78000元/吨，再生铜原料持货商销售情绪指数升至2.36，再生铜杆企业采购情绪微涨至2.43 [4] - 临近税期，部分企业转向采购含税原料，但市场供应有限，样本企业原料库存降至4600吨，环比减少5150吨 [4] - 精废价差周均3343元/吨，环比扩大85元/吨，市场流通相对宽松，9月再生铜原料进口量18.41万吨，同比增14.8%，清关放缓暂未影响供应，短期进口量预计保持稳定 [4] - 预计在中美贸易进展及铜价上行动力下，精废价差将进一步走阔至3500元/吨 [4] 消费 - 2025 - 10 - 25当周，国内精铜杆企业开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，高铜价抑制下游订单，线缆与漆包线消费以刚需为主，仅铜箔订单良好，企业原料库存下降2.17%至2.7万吨，成品库存上升3.36%至7.38万吨，提货动力不足 [5] - 铜线缆企业开工率微升至62.34%，但新增订单普遍放缓，企业多执行存量订单，国网与汽车线束领域订单受高铜价压制，原料与成品库存分别降至1.35万吨和2.02万吨，企业以销定产，控制采购与生产节奏 [5] - 预计下周高铜价下下游接单意愿仍低，铜线缆开工率将微降至61.89%，整体消费难有起色 [6]