行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“降息预期升温，关注金铜优质标的” [1] - 美联储降息周期开启，叠加美国政府停摆、经济数据疲软等因素，推升避险需求与降息预期，利好黄金价格 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [3] - 铜矿供应受突发事件（如Grasberg矿事故）扰动，长期供给相对刚性，而需求端有电网投资和AI数据中心增长支撑，价格中枢有望抬高 [3] - 国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌10.74%，铝上涨7.61%，能源金属上涨4.32%，小金属上涨0.99%，铜上涨2.20%，铅锌下跌2.94%，金属新材料上涨1.33% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨68.69%，铝上涨40.25%，能源金属上涨74.59%，小金属上涨76.10%，铜上涨94.35%，铅锌上涨66.74%，金属新材料上涨48.86% [8] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别上涨+3.38%/+2.93%/+2.36%/+3.14%/+2.18%/+1.55%；COMEX黄金价格下跌3.30%，白银下跌4.38% [3][14] - 能源材料：环比上周，锂辉石价格上涨8.16%，电池级碳酸锂价格上涨5.37%，工业级碳酸锂价格上涨5.48%；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.33%；湿法隔膜价格上涨13.04% [3][16] - 黑色金属：环比上周，螺纹钢价格不变，铁矿石价格上涨0.33% [3][14] 贵金属 - 9月美联储如期降息25bp，点阵图显示年内还有两次25bp降息 [3] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅；9月美国制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线 [3] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为85.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3][22] 工业金属：铜 - 供给端：本周铜现货TC为42.6美元/干吨，环比下降1.8美元/干吨 [3][27] - 库存端：国内社会库存18.2万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，环比减少0.4万吨 [3][27] - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [3][27] - 供应扰动：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑约27万吨，全球铜矿供应可能阶段性减少约2.2% [3] 工业金属：铝 - 价格与供应：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比上涨0.76%；2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [41] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率小幅下降0.10个百分点至62.40% [41] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.30万吨，较上周末去库1.20万吨 [3][45] - 成本利润：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [47] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [70] - 供需库存：本周五大品种钢材周产量环比增长0.98%至865万吨，表观需求量环比增长1.98%至893万吨，总库存环比下降1.73%至1,555万吨 [74] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比下跌0.28%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量环比增加2.76%至2,740万吨 [77] 小金属 - 钴：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，本周电解钴价格环比上涨2.31%；9月钴中间品进口量约9,719吨，环比大幅增加85.44% [3][84] - 锂：本周锂辉石价格环比上涨8.16%，电池级碳酸锂价格环比上涨5.37%；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61% [3][16][88] 重点公司关注 - 贵金属：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - 铝：建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份等 [3] - 钢铁：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 [3] - 小金属及成长周期：建议关注华友钴业、中矿资源、华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [3]