行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][13][104] 核心观点 - 国内宏观情绪向好，前三季度GDP同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，支撑市场信心 [8] - 需求旺季深入，去库趋势延续，铝价偏强震荡，周内运行区间为20,830-21,180元/吨 [9] - 铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [13][104] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [7][13][104] 价格表现 - LME三个月铝收盘价为2,856.5美元/吨，周环比上涨2.8%，年同比上涨7.5% [16][23] - 沪铝活跃合约收盘价为21,225.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨1.7% [16][23] - 长江有色A00铝均价为21,130.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨1.5% [23] - 国内电解铝完全成本为16,080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4,960元/吨附近，周环比增加162元/吨 [9] - 氧化铝均价为2,888.1元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降39.3% [33] 供应情况 - 国内电解铝供应持稳，海外世纪铝业冰岛冶炼厂因故障暂停一条生产线，暂时减产三分之二 [9] - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [55] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为9,092.7万吨/年，周度开工率为82.42%，较上周下跌0.14个百分点 [11] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [55] 需求与库存 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [9] - 截至10月23日，全国铝锭社会库存为61.8万吨，周环比去库0.9万吨，年同比下降1.9% [9][89] - 截至10月23日，铝棒社会库存为14.5万吨，周环比减少0.3万吨，年同比增加32.1% [9][89] - LME铝库存为47.3万吨，周环比下降3.7%，年同比下降36.9% [89] - SHFE铝库存为11.8万吨，周环比下降3.2%，年同比下降58.3% [89] 原料市场 - 国产铝土矿供应持续偏紧，价格小幅上行；几内亚铝土矿CIF价格为71美元/吨，较上周下跌1美元/吨 [11] - 氧化铝市场维持过剩格局，厂内库存环比增长0.31万吨至107.20万吨，总库存累库至450.7万吨 [11] - 预焙阳极均价为5,664.5元/吨，与上周持平，年同比上涨30.3% [33] - 中硫石油焦均价为3,675.0元/吨，周环比上涨1.0%，年同比上涨67.4% [42] 进出口贸易 - 2025年9月原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1% [69] - 2025年9月氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [69] - 截至10月17日，铝土矿周度到港量为374.4万吨，周环比增加30.7%，但年同比下降4.0% [69] 板块表现 - 本周铝板块上涨7.0%，表现优于大盘（沪深300上涨3.2%） [97][98] - 板块内个股涨幅前三为常铝股份(25.5%)、鑫铂股份(16.3%)、天山铝业(13.0%) [103][104]