报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油在年内低点暴力反弹收复近期跌幅，此前因贸易战、金融风险等因素油价承压，OPEC+增产使供应端利空，但黄金强势和地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 中美关税问题影响液化气进口，我国进口来源寻求多元化，国产商品量边际走低，竞品LNG价格追平LPG拖累作用减弱，海运费回落 [5] - 库存环比回落幅度较大，港口库容率走低，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率反弹，美国库存高位继续攀升，交易所仓单创历史高点后注销 [5] - 燃烧需求处于淡季向旺季转换时期，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求周环比回升，PDH周度产能利用率在多年低点附近反弹但毛利较差，烷基化产能利用率季节性回落且毛利偏低，MTBE产能利用率高位亏损继续收窄，现货“气/油”比价偏高 [5] - 建议暂时观望或日内参与 [5] 各部分总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，现货“气/油”比价处于中性略偏高位置，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回升 [9][10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行，目前燃烧需求处于淡季 [12] - 基差环比回落，基差波动巨大，具有季节性、地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达500元/吨以上，表明液化气现货市场有一定垄断性 [15][18] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构 [22] - LNG反弹接近追平LPG，国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 [26] 库存 - 中国库存环比回落，港口库容率处于近年区间中位，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率中性，港口库存量反弹至高位后环比走低，美国库存高位继续攀升，美国码头设施成出口瓶颈，预计出口能力年增10% [31][34] - 仓单创历史高位后注销 [39] 供给端 - 海运费低位反弹至一年半高点后回软，处于正常区间，巴拿马运河运行情况良好 [50] - 液化气商品量环比走高但低于2024年和2023年，随着炼厂装置一体化率提高有所下降 [52] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，新能源汽车保有量增加加速对汽油添加需求的替代 [60] - MTBE产能利用率高位回软，烷基化产能利用率季节性走低，PDH产能利用率再度回落逼近多年低点，2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳使PDH开工率承压 [61][64][67] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月回落，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年末新能源汽车保有量占比向10%靠近 [73] - 液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%降至2023年的36%，受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏 [76]