报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市围绕贸易战消息和货币政策宽松预期交易 建议以震荡思维应对债券市场 谨慎追涨 [1][16][17] - 本周美债收益率长短端小幅修复 海外市场避险情绪边际下行 预计后续市场结构化特征将进一步凸显 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 国内债券市场 - 本周（2025.10.20 - 2025.10.24）10 年期国债活跃券收益率从 1.745%上行 3.5bp 至 1.78% 周一受贸易战缓和及 LPR 维持不变影响收益率上行 周二因中小行下调存款利率预期发酵收益率下行 周三受基金赎回新规缓和及彭博评论影响收益率小幅上行 周四因中美经贸磋商消息收益率上行 周五受“股债跷跷板”影响收益率上行 [1][12][13] - 当前进一步降息可能性较小 中小银行存款利率下调是大行下调后的跟随事件 且为完成经济增长目标 货币政策进一步发力必要性有限 去年底利率下行已透支今年降息预期 [16][17] 美国债券市场 - 本周美债收益率长短端小幅修复 美股上涨 金价下挫 海外市场避险情绪边际下行 背后或因全球货币政策同步转松一致性上升 [2][19] - 9 月美国 CPI 同比上升 0.1% 全线低于市场预期 10 月 Markit PMI 创今年第二高 超过市场预期 9 月 CPI 数据强化降息预期 市场预计今年还将降息两次 [2][4][19][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/10/20 - 2025/10/24 公开市场操作净投放 781 亿元 [30] - 货币市场利率部分期限有变动 利率债两周发行量有差异 [34][39] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行 钢材价格涨跌互现 LME 有色金属期货官方价全面上行 [56][58] - 焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格有不同表现 美国债较半月前短期及长期收益率均下行 [64][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 79 只 发行金额 2472.28 亿元 偿还量 805.10 亿元 净融资额 1657.51 亿元 主要投向综合、城乡基础设施建设和棚改 [86] - 12 个省市发行地方债 发行总额排名前五为河南、河北、贵州、陕西和云南 9 个省市发行地方特殊再融资专项债 发行总额排名前五为贵州省、河北省、海南省、四川省和河南省 [87][92] - 本周城投债提前兑付总规模为 4.30 亿元 涉及重庆和安徽 [94] 二级市场概况 - 本周地方债存量 53.64 万亿元 成交量 3399.40 亿元 换手率为 0.63% 前三大交易活跃地方债省份为贵州、广东和山东 前三大交易活跃地方债期限为 30Y、10Y 和 20Y [102] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 仅展示了发行计划图表 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 527 只 总发行 4682.91 亿元 总偿还量 3358.32 亿元 净融资额 1324.59 亿元 净融资额较上周减少 472.04 亿元 [107] - 城投债发行 1036.26 亿元 偿还 838.08 亿元 净融资额 198.18 亿元 产业债发行 3646.65 亿元 偿还 2520.24 亿元 净融资额 1126.41 亿元 [111] - 短融净融资额 199.63 亿元 中票净融资额 359.28 亿元 企业债净融资额 -24.66 亿元 公司债净融资额 841.54 亿元 定向工具净融资额 -42.20 亿元 [112] 发行利率 - 短融发行利率 1.6333% 变化 -0.73bp 中票发行利率 2.2101% 变化 3.91bp 企业债发行利率 2.4045% 变化 47.45bp 公司债发行利率 2.3586% 变化 -7.76bp [119] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计 3606.58 亿元 各品种不同评级成交额有差异 [120] 到期收益率 - 国开债到期收益率总体上行 短融中票、企业债、城投债收益率全面下行 [121][123][124][126] 信用利差 - 短融中票信用利差全面收窄 企业债信用利差总体收窄 城投债信用利差全面收窄 [128][132][134] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体收窄 [136][139][144] 交易活跃度 - 本周各券种列出前五大交易活跃度债券 工业行业债券周交易量最大 [148][150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 中国旅游集团有限公司和万科企业股份有限公司主体评级调低 [151][155]