报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱产能充足产量稳定库存处同期高位供应过剩压力大，短期利润亏损后成本支撑渐现但反弹驱动不足，高供应压制市场，2601合约参考1160 - 1280区间运行 [5] - 玻璃供应趋向稳定产量同比降幅收窄，下游需求下滑旺季消费不及预期，库存持续累库，市场供稳需弱，短期供应难减量，厂家库存去化难，后市关注产能政策情况，2601合约参考1050 - 1160区间运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 纯碱 - 库存：2025年10月23日当周国内纯碱厂家总库存170.21万吨，轻质纯碱76.76万吨，重质纯碱93.45万吨，去年同期165.03万吨，同比增5.18万吨，涨幅3.14%，企业出货尚可，产销趋向平衡，个别企业累库，周内待发订单下降 [5] - 供应：2025年10月23日当周国内纯碱产量74.06吨，环比增0.01万吨，涨幅0.01%，轻质碱产量33.06万吨，环比增0.57万吨，重质碱产量40.99万吨，环比跌0.56万吨，个别企业负荷下降及短停，产量窄幅波动 [5] - 需求：2025年10月23日当周中国纯碱企业出货量73.90万吨，环比增5.60%，整体出货率99.78%，环比增5.28个百分点，周内企业装置开停并存，产量波动不大，个别企业发货良好，基本维持平衡 [5] 玻璃 - 库存：2025年10月23日全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比增233.7万重箱，环比增3.64%，同比增16.99%，折库存天数28.3天，较上期增1天 [6] - 供应：2025年10月17 - 10月23日浮法玻璃行业平均开工率76.35%，环比持平，平均产能利用率80.63%，环比持平，全国浮法玻璃产量112.89万吨，环比持平，同比降0.51% [6] - 利润：2025年10月17 - 10月23日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 120.56元/吨，环比减40.71元/吨；以煤制气为燃料的周均利润113.23元/吨，环比减26.44元/吨；以石油焦为燃料的周均利润48.23元/吨，环比减42.86元/吨 [6] - 需求：截至2025年10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比降5.5%，同比降21.2%，深加工订单环比9月末多数平稳，21%样本企业订单环比下滑，6%订单环比增加，部分无单，部分工程订单可排20 - 40天，前期储备原片企业继续消化库存，适当补充缺货规格 [6] 产业链结构 纯碱产业链 - 上游包括天然碱矿、原盐、合成氨、原盐、石灰石、氯化铵；中游为纯碱（轻碱/重碱）；下游包括农用化肥、玻璃、日用洗涤剂 [8] 平板玻璃产业链 - 上游原材料有辅料（澄清剂、胶色剂）、石英砂、石灰石、纯碱，燃料有煤制气（24%）、天然气（40%）、石油焦（16%）；中游为平板玻璃（浮法玻璃、其他如延压法等）及深加工（钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃）；下游包括房地产（75%）、汽车（18%）、电子电器（7%） [9] 期现市场 期现价格 - 截止2025年10月24日，FG主力合约收盘1092，华北基差收盘48元/吨 [13] - 截止2025年10月24日，SA主力合约收盘1229，华北基差收盘71元/吨 [16] 合约价差 - 截至2025年10月24日，FG1 - 5价差收盘 - 144元/吨；SA1 - 5价差收盘 - 90元/吨 [19] 库存端 玻璃 - 2025年10月23日全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比增233.7万重箱，环比增3.64%，同比增16.99%，折库存天数28.3天，较上期增1天 [22] 纯碱 - 2025年10月23日当周国内纯碱厂家总库存170.21万吨，轻质纯碱76.76万吨，重质纯碱93.45万吨，去年同期165.03万吨，同比增5.18万吨，涨幅3.14%，企业出货尚可，产销趋向平衡，个别企业累库，周内待发订单下降 [31] 供给端 玻璃 - 2025年10月10 - 10月16日浮法玻璃行业平均开工率76.35%，环比增0.34个百分点，平均产能利用率80.63%，环比持平，全国浮法玻璃产量112.89万吨，环比持平，同比降0.62% [35] - 不同燃料玻璃利润：2025年10月10 - 10月16日，煤制气工艺利润139.67元/吨，天然气工艺利润 - 79.84元/吨，石油焦工艺利润91.09元/吨；2025年10月17 - 10月23日，煤制气工艺利润113.23元/吨，环比降26.44元/吨，天然气工艺利润 - 120.56元/吨，环比降40.71元/吨，石油焦工艺利润48.23元/吨，环比降42.86元/吨 [37] 纯碱 - 2025年10月23日当周国内纯碱产量74.06吨，环比增0.01万吨，涨幅0.01%，轻质碱产量33.06万吨，环比增0.57万吨，重质碱产量40.99万吨，环比跌0.56万吨，个别企业负荷下降及短停，产量窄幅波动 [45] - 截至2025年10月23日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 161元/吨，环比跌31.50元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润 - 32.40元/吨，环比跌2.70元/吨 [48] 需求端 玻璃 - 截至2025年10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比降5.5%，同比降21.2%，深加工订单环比9月末多数平稳，21%样本企业订单环比下滑，6%订单环比增加，部分无单，部分工程订单可排20 - 40天，前期储备原片企业继续消化库存，适当补充缺货规格 [52] 纯碱 - 2025年10月23日当周中国纯碱企业出货量73.90万吨，环比增5.60%，整体出货率为99.78%，环比增5.28个百分点，周内企业装置开停并存，产量波动不大，个别企业发货良好，基本维持平衡 [64]