行业投资评级 - 行业投资评级为看好 维持 [16] 核心观点 - 非洲是建材品类产能出海的沃土 能够带来第二成长曲线的市场 [5][11][28] - 非洲经济增长潜力突出 预计2025-2026年实际GDP增长率分别为3.9%和4.0% [11][30][38] - 建材企业出海具备卡位优势 水泥 玻璃 瓷砖等重资产短腿行业易形成较优盈利水平 [5][13][86] - 重点推荐华新水泥 科达制造等非洲建材龙头 [5][16] 非洲市场发展潜力 - 非洲人口增长红利显著 撒哈拉以南非洲人口将从2024年12.4亿增长至2050年20.9亿 贡献全球超半数新增人口 [11][30] - 非洲城镇化率快速提升 从1960年15%提升至2024年44% 但仍远低于世界平均水平 具备较大提升空间 [30][36] - 非洲基础设施建设落后 53%道路为非硬化路面 铁路总里程约8.4万公里 存在巨大改善空间 [30][48] - 美元走弱有利于非洲经济 非洲经济增速与美元呈现负相关性 预计2026年经济将进一步走强 [11][39] 代表性国家市场分析 - 加纳是西非重要港口 可辐射西非经济共同体4.3亿人口市场 2024年人口为3443万 [11][50][56] - 东非共同体由八国组成 2024年总人口约3.31亿 自2024年底提高部分建材产品进口关税 [11][50][62] - 肯尼亚和坦桑尼亚大幅提升建材进口关税 肯尼亚对瓷砖加征消费税使等效关税达43% 坦桑尼亚调整后等效关税达40% [50][70][71][72] 建筑市场景气度 - 中国企业在非洲基础设施项目占比达31.4% 投资重点由能源转向交通领域 [12][76] - 中国铁建2024年在非洲在建项目金额达6794亿元 中国建筑为481亿元 中材国际为311亿元 项目快速扩容奠定未来2-3年景气 [12][80] - 三一重工非洲收入呈现高增长 2024年同比增长118% [81][84] 非洲建材龙头成长共性 - 非洲建材龙头市占率较低 华新水泥非洲市场份额约5% 西部水泥为2% 科达制造为12% 成长性较强 [13][86] - 建材品类重资产且短腿 单线投资额大 水泥单位投资额864元/吨 非洲市场容量小 卡位优势重要 [13][86][90] - 非洲建材企业盈利能力较高 西部水泥非洲业务毛利率达43% 科达制造为31% [13][86][88] 重点公司分析 - 华新水泥非洲产能2060万吨 市场份额约5% 中期海外销量目标5000万吨 有望贡献业绩60亿元 [13][86][117] - 华新水泥具备优秀成本管控能力 赞比亚项目技改后产能提升 阿曼项目净利率从8%提升至16% [13][108][109][110] - 西部水泥海外业务占比高 2025H1海外收入占比43% 毛利润占比58% 中期规划多个项目提升份额 [119][122][123] - 科达制造海外建材收入从2018年8亿元增至2024年47亿元 净利润从1亿元提升至5.4亿元 [13][14][88] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6% 排名第一 拥有8个生产工厂和近3000个销售网点 [14][86]