报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比明显上升，下期预计发行和净融资将环比小幅提升，当前新增债发行进度较慢，累计发行进度低于23年和24年同期，2025年10 - 11月计划发行规模合计12716亿元，本期特殊新增专项债和偿还存量债务特殊再融资债有发行，10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升，地方债减国债利差挖掘性价比有所提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.10.20 - 2025.10.26）地方债合计发行2472.28亿元，净融资1657.51亿元，上期为323.01亿元和 - 197.81亿元，下期（2025.10.27 - 2025.11.2）预计发行2706.82亿元，净融资1756.77亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为16.32年，较上期的16.21年有所拉长 [2][11] - 截至2025年10月24日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为84.1%和86.0%，考虑下期预计发行为86.2%和89.5%，低于23年和24年同期 [2][12][16] - 已有31个地区披露2025年10 - 11月计划发行的地方债规模合计12716亿元，其中新增专项债为7420亿元 [2] - 截至2025年10月24日，特殊新增专项债累计发行12380亿元，本期发行320亿元；置换隐债特殊再融资债累计已发行19924亿元，发行进度达99.6%；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行214亿元，本期发行214亿元 [2] 本期地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年10月24日，10年和30年地方债减国债利差分别为21.14BP和19.74BP，较2025年10月17日分别走阔0.60BP和1.76BP，分别处于2023年以来历史分位数的61.00%和77.10% [2][30][32] - 本期地方债周度换手率为0.63%，较上期的0.56%环比上升，贵州、天津、宁夏等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，当前地方债与国债利差的顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，利差挖掘性价比有所提升 [2]