报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场纯镍供应充裕需求疲软限制上方空间，镍矿提供成本支撑，LME镍库存增量有限，宏观情绪中性，镍价延续区间运行，单边宽幅震荡，期权卖出宽跨式期权组合 [6] - 不锈钢市场终端需求不乐观，供应端冷轧货源充足，成本支撑不坚实，价格依靠仓单减少及商品普涨提振，进一步向上空间有限，单边反弹沽空，关注13000一线压力，套利暂时观望 [9][10] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍全球显性库存达30万吨，LME库存25万吨本周基本持平，上期所库存3.6万吨国内交仓量增加，SMM六地社会库存4.88万吨环比有小幅增量 [14] - 不锈钢社会库存低位走平 [19] 第二章 基本面分析 2.1 镍 - 供应中印精炼镍供应量保持高位，SMM统计1 - 9月精炼镍产量累计同比增长24%至30万吨，预计10月国内总产量3.63万吨环比略降200吨，2025年1 - 8月国内净进口3.68万吨，供应量30万吨累计同比增长55% [21][27] - 需求纯镍消费1 - 9月累计同比增长1%至21.6万吨，9月镍下游需求环比略降但在荣枯线上方，10月不锈钢消费不及预期或影响镍整体消费 [30] 2.2 不锈钢 - 原料镍矿价格持稳，菲律宾雨季开始国内镍矿港口库存见顶回落，印尼内贸升水平稳10月第二轮基准价小幅上调；NPI供应增加价格承压；铬系价格走弱，铬矿价格连续两周走弱；冷轧成本倒挂 [31][33][38][44] - 供应钢联预计中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨累计同比增长5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能减产；2025年1 - 9月中国不锈钢进口总量113.8万吨同比减少21%，出口总量378.3万吨同比增加2%，净出口总量264.5万吨同比增加16% [52] - 需求造船板产量1 - 9月累计同比增长28%，为不锈钢需求提供支撑 [54] 2.3 新能源汽车 - 中国新能源汽车9月销量160.4万辆同比增长24.6%，渗透率49.7%，1 - 9月销量1122.8万辆同比增长34.9%；10月1 - 19日零售63.2万辆同比增长5%，渗透率56.1%，1 - 9月累计零售950.2万辆同比增长23%；动力电芯产量1 - 9月累计同比增长45.6%至861.04GWh，10月环比增长9.1% [61] - 全球2025年1 - 8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，欧洲同比增长27.4%至234.7万辆，美国同比增长8.1%至106.3万辆，中国1 - 9月累计出口172.7万辆同比增长86% [66] - 硫酸镍市场三元材料增长，前驱体供应偏紧，1 - 9月硫酸镍产量累计同比下降13.6%至24.6万吨，三元前驱体产量累计同比下降13%至54万吨，三元正极材料产量累计同比增长12%至56.9万吨 [68] - 硫酸镍原料中间品产量修复式增长，印尼MHP1 - 9月累计同比增长53%至32.5万吨，高冰镍产量累计同比下降34%至13.8万吨 [72] 2.4 纯镍 - 纯镍进口量大增，国内过剩明显 [73]